股指基差系列：股指期货基差形态分析_20220331

lihonglei

    利用股指期货进行对冲时，通常需要在不同期限合约之间进行选择，在交易流动性等外部因素不变的情况下，基差升贴水的幅度决定了对冲成本，也就同时决定了哪个合约具有最高的性价比；本文通过构建形态因子，刻画股指基差的形态特征，作为选择合约时的参考。

    基差形态可由水平、斜率和曲率三因子描述，我们首先直接观测当月、次月、当季和次季合约剔除分红后的基差，发现其水平和斜率因子高度一致，曲率因子与水平/斜率因子相反，因此可以将其形态简化为指数函数的形状。

    由于基差数据受到合约存续时间不同的干扰，合约剩余存续时间越长，基差的绝对值必然越大，因此我们将每日基差与距到期日的距离做比，折算为日均基差来衡量各合约的真实性价比，发现日均基差表现出相反的性质：水平和斜率因子切换为逆向，曲率和斜率因子则几乎为完全的线性正相关，据此我们可以将其形态简化为 ）形状，这意味着，若其他交易条件完全一致，在股指期货贴水时，远月合约有较高的性价比，而在股指期货升水时，采用近月合约对冲可获得额外的基差收益。在实际对冲操作中，还需要考虑到合约流动性引起的交易成本的问题，因此宜选择期限尽可能长的合约。

    最后我们将升水和贴水两种状态分开，分别看升贴水状况下三个形态因子的表现。结果表明，IF和IH在贴水时，斜率和曲率随水平的变化较升水时更为剧烈一些，因此在贴水时，远月合约相对于近月合约的相对优势更加明显；而IC由于历史上升水状态极少，结果极易受到极端值的干扰，特点还有待继续观察。