国债期货在利率风险管理中的应用

SarahWang

★主要内容
国债期货在利率风险管理中的应用方面，目前国内市场已经具有一定基础条件，且国债期货定价机制也趋于完善、期现联动效率进一步增强，套保应用也是机构投资者关注的重心，本文将主要探讨国债期货在现券组合套期保值中的应用。
首先，最优套保比率计算模型方面，我们分别从传统的市场风险因子匹配方法与统计模型基于时序波动率匹配特征出发分别介绍相应的最优套保比率测算方法与模型。市场风险因子模型包括基点价值法、修正久期法以及波动调整的修正久期法，统计模型选取OLS回归、BVAR模型、MGARCH模型等进行研究。
其次，基于债券组合以及中债指数的实证检验部分，我们参考中债指数计算方法构建现券组合收益指数，并以此比较市场风险因子与统计模型套保效果差异，发现基于统计模型进行最优套保比率的测算整体上具有较大优势。对于中债国债、金融债与信用债指数通过不同统计模型进行检验，均具有一定套保效果，其中中长期金融债指数套保有效性达到50%左右。
此外，我们进一步探讨国债期货展期时点选择，用以降低国债期货对冲成本。国债期货基差对空头套保产生成本支出项，其在临近移仓换月波动加大，我们基于IRR与资金面因子构建移仓展期择时策略可以降低十年期国债期货（空头）0.5%的年化成本，相应地在五年期国债期货（空头）实现年化0.2%左右。
最后，基于不同维度的套保效果总结，得到如下结论：基于对冲成本与组合最大回撤指标的角度，利率债选择十年期国债期货套保更优，短期信用债选择五年期国债期货套保更优，波动率维度OLS与BVAR模型更优，年化收益率维度MGARCH模型更优。其中，不同期限金融债组合基于十债期货对冲平均年化成本为0.6%左右，最大回撤改善2.6%，五债期货对冲平均年化成本为1.0%左右，最大回撤改善1.8%。
★风险提示
模型失效风险：模型参数基于历史数据得到存在失效风险。