供需预期共振，螺纹迎“风”而上

一.螺纹投资逻辑分析：
1.基建投资加码，需求预期改善。
       1月10日，李克强总理在主持召开国常会时，强调：专项债要“抓紧发行”，投资项目要“加快推进”；要“力争在一季度形成更多实物工作量”，“抓紧发行”今年已下达的专项债。截至目前，提前下发的地方政府专项债额度已近1.5万亿的规模。与此同时，由于去年“财政后置”而结转至今年的专项债规模同样接近1.5万亿。
     在2021年“财政后置”与2022年“财政前置”效应的共振作用之下，我们认为：基建有望成为明年上半年需求增量的最主要贡献源。一季度，基建投资增速预计达到10%的水平。
2.货币政策从“紧信用”向“宽信用”过渡，信用环境有望进入宽松阶段。
经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱“的三重压力，央行强调：“要充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些。”我们看到央行1月20日下调了5年期LPR利率，降低中长期贷款成本，力求实现企业和居民中长期贷款的增长。
货币政策目标从“紧信用”转向“宽信用”。我们认为：随着预期的改善，信用增长应该只是时间问题。而信用的增长，最终将会带动实体需求的回升。我们通过对社融周期与螺纹钢价格周期的研究发现：社融周期对螺纹钢价格周期有较强的领先特征。尤其是社融周期上行拐点出现时，螺纹价格周期拐点反应更为迅速。
二、螺纹供应增长预期减弱。
      近期由于短流程成本居高不下，导致短流程钢厂亏损面积扩大，加之临近春节长假以及疫情的影响，很多短流程钢厂不得不选择被动停产减产。
     从数据变化来看，近两周短流程电弧炉企业产能利用率已经大幅度降至25.5%。环比降11.1个百分点，农历同比下降35.5个百分点，降幅显著扩大。
三、库存水平处于低位。
     最后，当前螺纹钢库存水平总体处于较低水平，库存因素目前对螺纹价格也形成了较强的支撑作用。从数据来看，目前螺纹钢厂库与社会库存合计为595万吨，农历同比下降296万吨。这里我们对春节之后的库存峰值做个推演：正常情况下，螺纹库存峰值出现在春节之后的第三周。而在春节前一周至春节后三周期间，螺纹的需求均值一般在130万吨的水平附近。按照目前螺纹产量263万吨的水平计算，未来5周，螺纹平均增库幅度在130-150万吨之间，累计增库预计在650-750万吨。由此，我们预计明年螺纹的峰值水平在1250-1350万吨之间。较2021年的库存峰值1831万吨，2020年的库存峰值2176万吨，会有大幅的下降！与2019年的峰值1359万吨，以及2018年的峰值1426万吨基本相当。
    综合以上基本面因素来看，在供需预期的共振作用之下，螺纹钢上涨趋势有望延续下去。

四.如何布局虎年春节的螺纹行情？
        虽然螺纹的前景依然一片光明，但螺纹的上涨道路未必会一帆风顺。我们对历年春节后黑色商品行情表现作了一个统计，结果如下图： （注：时间为自然周和自然月；成材涨跌幅度在100点以内为小涨或小跌（或涨跌幅5%以上，下同）。铁矿涨跌幅为50点。焦炭涨跌幅为100点。焦煤涨跌幅为50点。以上统计数据取自文华指数。）
从图中我们可以看出：过去12年中，螺纹钢在春节长假后的第一个交易周中，下跌概率66.7%，大跌概率41.6%。在第一个交易月中（自然月），下跌概率66.7%，大跌概率41.6%，大涨概率25%。为何会出现如此情况呢？我们认为：这和春节长假期间螺纹钢库存的大幅度增长有很大关系；如果遇到特殊因素导致旺季启动时间延迟的话，这种影响会更明显。
虽然春节后黑色商品行情总体呈现“绿肥红瘦”的特征，但是我们通过前面基本面分析，对明年螺纹的行情仍然保持乐观积极的判断。如果说虎年春节后第一个交易周螺纹钢再次出现“季节性”大跌行情，那我们就要利用这样的机会，为3-5月份的旺季行情布局。当然，从统计数据得出的另一个交易建议是：春节长假前，我们要尽可能做好仓位管理。虽然2021年春节后第一个交易周和月就是大涨行情，但毕竟是小概率事件。
五.螺纹价格展望
对于螺纹05合约而言，在基建投资靠前发力的大背景下，我们有理由对3-5月份的旺季需求给予积极乐观的预期。受此影响，我们认为螺纹钢期现货价格重回5000之上是大概率事件。



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