场内期权复制雪球结构

张雪慧

报告导读：

自2019年开始，因股票市场行情震荡反复，雪球类产品以其高票息率和历史高胜率获得投资者的青睐。但尽管目前尚未发生大规模的敲入风险事件，监管部门也因市场追捧热度过高而进行了窗口指导，要求加强对雪球产品的风险管控。因此，2021年8月份之后的雪球产品规模受限，投资者进入的门槛也被提高。监管的主要目的是防止非专业投资者在盲目追求高收益时承担了未知的风险。

但是对于熟悉期权知识的专业投资者来说，雪球产品相当于卖出一个障碍式看跌期权，尽管该产品的规模受限，我们也能根据场内期权的知识，构建出相似收益结果的场内期权头寸：

（1）情形一：当标的价格在敲出观察期内上涨超过敲出线时，雪球产品获得存续期内的固定收益，相当于卖出看跌期权在没有下跌的行情中获得权利金收益；

（2）情形二：当标的价格在敲入线和敲出线之间震荡时，雪球产品不产生下跌亏损，相当于设置了一定跌幅的保护垫，场内期权交易可通过在下跌行情中买入看跌期权设置相似的保护措施；

（3）情形三：当标的价格下跌至敲入线以下时，雪球产品产生亏损，收益表现与标的表现一致，此时可以同时平掉看跌期权空头和看跌期权多头的仓位，并买入标的（或期货），获得相似的标的跟踪收益表现；

（4）情形四：当标的价格跌破敲入线之后反弹，并在敲出观察日到达敲出线以上水平，雪球产品获得存续期内的固定收益，场内平仓标的多头获得上涨收益；

（5）雪球增强：当标的价格跌破敲入线之后不采用标的（或期货）多头进行替代。当标的价格在敲入后反弹时，期权组合产生正收益，顺应反弹力度及时平仓看跌期权多头头寸，赚取看跌期权空头的收益直至敲出事件发生，累积收益；当标的价格在敲入后继续下行，期权组合最大亏损被锁定，回撤有限，相对雪球结构起到收益增强效果。