20200117招期黑色需求专题报告：关注并看多全球制造业的起...

陶锐

q  19年9月：黑色品种研究新阶段的起点：矛盾的开端也许更早，但市场关注度的攀升则更多源自19年9月中旬开始的黑色板块大跌。9月17日，低挥发澳煤普氏报价在一日之内大跌8美元，并在随后的两周内再跌7.5美元至152.5美元/吨。与此同时，国内外废钢价差高位，进口钢坯消息频出，且量远超预期。海外需求持续快速下滑预期抬升，不断压制盘面与现货价格。自此，黑色品种定价权不再是国内为主，海外供需的权重快速攀升，价格的上限更多决定于全球低价货物的多寡，研究从此步入新的阶段。

q  澳煤发运量：一个不错的海外经济高频监控指标：在寻找更高频的监控指标过程中，我们发现澳煤发运量与该国制造业PMI相关性较好，甚至在部分国家的数据中呈现出一定领先型。因此，我们认为澳煤发运量是一个不错的海外经济高频监控指标。对于这一相关性，我们认为传导逻辑主要有两条：其一为“动力煤发电工业用电制造业PMI”；其二为“焦煤炼钢制造业生产制造业PMI”。接下来，我们依次对韩日印三国进行分析。

n  韩国：动力煤、焦煤共同影响且动力煤影响更大

n  日本：动力煤、焦煤共同体现钢铁行业重要性

n  印度：主要依靠动力煤传导，焦煤有一定领先性

q  近期日韩制造业回升隐含全球持续复苏的可能

n  韩国出口领先全球制造业，逻辑核心在于半导体行业

n  近期日韩制造业回升，主要受益于造船的正向拉动以及半导体行业的环比改善

n  全球制造业仍在复苏，且时长或超预期