20210625招期燃油半年报：高硫燃油估值偏低，低硫燃油供需...

刘韩

航运需求波澜不惊，脱硫塔安装走缓：随着疫情缓和以及疫苗接种展开带动部分消费恢复，航运需求稍有改善，但鉴于前期燃油需求受影响较小，恢复性的反弹也更早进入稳定。2020年下半年以来低硫-高硫燃油价差持续拉大，各船型脱硫塔安装量均稳步上升。2020年底有3850艘脱硫塔船，2021年底预计数量上升到4450艘。未来3-5年三大船型高硫燃油的加注量理论上达到8000吨/年，低硫燃油加注量份额则相应被部分侵蚀。但随着价差逐渐稳定，脱硫塔安装进度开始走缓。

消费税新政致高硫燃油炼油需求增加：受LCO加增消费税政策影响，部分韩国LCO重新调到低硫燃油造成低硫燃油供给增大，裂解价差走低。同时对稀释沥青征收消费税后，国内炼厂开始寻求进口直馏燃料油作为进料补充，需求增加带来高硫燃料油市场结构好转。在高硫燃油裂解价差仍较低情况下，下半年美国的高硫燃油进口量或维持高位。

高硫燃油发电需求下半年仍可期待：一季度东亚地区超预期进口低硫燃油发电助推裂解价差。二季度南亚强降雨导致水电部分替代燃油发电，部分国家取消了高硫燃油进口招标。同时沙特等中东国家受自身燃料油增产及伊朗抛压等原因减少了高硫燃油进口，但下半年发电需求有望跟随季节性逐步攀升，近期中东及南亚地区的高温少雨情况也开始引起资金关注。

高硫燃油估值偏低，低硫燃油供需偏宽松：在原油支撑较强情况下，新加坡裂解价差近期仍处于历史偏低位置；现货升贴水未来大概率随着中东发电需求增加边际增强；在仓单数量已从年初30万吨下降至现在8万吨左右情况下，内外盘价差主力合约下方空间有限，整体来看FU合约对外盘原油裂解价差仍处于估值偏低位置。受国产低硫燃油供应大增及需求增长走缓影响，短期低硫燃油裂解受到压制，远期需关注燃油-柴油价差及国产政策扶持力度的改变