PTA期权PCR指标有效性逐步提升

杨首樟

一、  TA期权市场活跃度节节攀升

2019年12月16日郑商所PTA期权正式上市，经过一年有余的发展，成交量日趋增长，市场愈发成熟，为投资者提供了更加灵活的投资与风险对冲工具，充分发挥了其在企业风险管理中的优势。

截止2020年12月份，郑商所PTA期权月度成交量已经达到2048267手，占全市场主要商品期权当月成交量的18%，年内总成交11788268手，占全市场主要商品期权当年成交量的12%，月度最高为2557672手，经过一年多的发展，PTA期权市场活跃度不断攀升，逐渐成长为仅次于大连豆粕期权活跃期权品种。对于引用期权市场量化指标判断市场情绪提供较好的活跃度基础。

二、PCR指标

隐含波动率、资金流向、最大持仓价位、行权价持仓比例、偏度等期权市场量化指标作为分析标的物市场情绪的重要参考指标，为我们选择期权方向，构建期权策略，收集内含价值、波动率和时间价值收益提供了良好的参考，期权PCR指标就是其中一种。

PCR值即期权市场的看跌看涨比率。常见的PCR值有成交量PCR、成交额PCR和持仓量PCR三种指标，表示某一标的对应的看跌期权合约与看涨期权合约成交量（成交额或持仓量）的比值，作为期权市场特有信息，在成熟的金融市场通常被用于市场情绪测度及标的走势预测。

在期货技术分析中通常结合K线、成交与持仓综合衡量预测价格走势。其基本假设包含市场行为包容消化一切影响价格的任何因素，故此期权市场的成交、持仓数据对于把握市场情绪提和预测标的方向变化提供了有效且直接的指标，成交量PCR与持仓量PCR也因此在市场中广被广泛运用。

成交量PCR：当日看跌期权成交量与当日看涨期权成交量的比值，此处的成交量包括了正在交易的不同交割月份、不同执行价格的所有合约。

持仓量PCR：即当日看跌期权持仓量与当日看涨期权持仓量比值，此处的持仓量同样包括不同交割月份和不同执行价格的所有合约。

当市场走势偏弱，预期很可能下跌时，投资者往往大量买入虚值看跌期权，随着价格的下跌虚值转实值，投资者倾向于新买入虚值看跌，进而推升看跌期权成交量，导致成交量PCR比率偏高，而标的资产很有可能在达到一定幅度后出现超卖信号而触底反弹；当市场逐步走强时，投资者则会大量买入看涨，使得PCR比率偏低，标的资产则可能在触顶后产生回调。

而对于持仓量而言，随着标的价格的下跌，实值看涨逐步转为虚值，投资者被套牢。由于期权买方亏损有限以及行权权利因素，看涨期权持仓者被动套牢，放弃行权的操作导致其成交量低迷，持仓量随着虚值程度的加深而积累，导致了持仓量PCR与标的资产同跌。

因此投资者一般以期权看跌看涨比率为主要研究对象，基于PCR指标的统计分布，并考察其与标的期货走势之间的相关性，针对成交量PCR设计采用反转交易策略，针对持仓量PCR设计采用趋势交易策略。

三、PTA期权PCR

基于目前PTA期权市场活跃度不断攀升的背景，我们也对其PCR指标进行了统计，具体如下。

上市至今PTA期权成交量PCR均值为0.55，最大值为1.5，最小值为0.55，与标的资产走势相关性为-0.24825，负荷成交量PCR反向指标的特征。同时我们对成交量PCR做20日移动平均，其与标的资产价格相关性转为-0.18。

上市至今PTA期权持仓PCR均值为0.43，最大值为0.67，最小值为0.3，与标的资产走势相关性为-0.03，表现为无相关特征，为减小7月底持仓量异常变动对于指标参考性的影响，同样对持仓量PCR指标做修均处理，两者相关性则升为0.137，表现为正常趋同性特征；

从走势图中观察，今年8月份以来两者走势趋同性较高，阶段性的相关性达到0.68，表现为比较强烈的正相关性质，这与8月份以来PTA合约持仓不断攀升，投机度增强不无关系。

综合看，PTA期权成交量PCR与标的资产走势逆相关性比较稳定，而成交量PCR与标的资产走势趋同性会阶段性受到异常量的扰动，导致长周期正相关性不稳定，但短周期正相关性较强。

四、PCR策略构建

策略指标构建：对PTA成交量PCR设定周期性阈值，当VOL-PCR高于阈值上限时，买入虚值一档看涨期权；当VOL-PCR降至阈值中限时平仓；反之当VOL-PCR低于阈值下限时，买入虚值一档看跌期权，当VOL-PCR升至阈值中限时平仓。

策略回测：在对不同阈值的回测中观察到，当阈值选择宽度相对中性偏高时能够达到较好的效果，这是因为中性偏高的阈值选择能够规避到震荡行情中的虚假信号，而过宽的阈值选择虽能提高胜率但会错失大部分缓涨/跌行情，拉低收益率。

策略总结：在近两月的回测数据中，总计6次持仓，胜率为66.67%。总结而言，以目前PTA期权成交持仓情况在利用PCR指标进行标的物走势判断上确能起到一定参考效应，但有效性亟待提高。相信随着期货、期权市场的不断发展，PCR指标在商品期权中的运用也将更为广泛而有效。

策略应用：目前PTA期权成交量PCR为0.54，处于中性水平，月初曾达到0.35的阈值偏低水平，给出做空信号，但鉴于油价处于高位，PTA加工费已经压缩至400元/吨以下，基本面给出震荡下跌的判断，据此我们卖出TA105-C-4200，截止目前（持有中）收益率19.8%，同时预计PCR指标即将给出平仓信号，届时将选择止盈