国债期货跨品种价差研究

SarahWang

★主要内容
海外主要市场对比，中国国债收益率期限利差走势相对更为独立，国内市场短期利率绝对水平与波动性均显著高于海外市场，且利率期限结构的波动也更多由短端波动贡献。基于对利率期限利差历史上波动较大时期的回顾，期限利差的大幅波动主要由短端主导，我们在研究国债期货跨期价差的套利交易中更为关注在政策面与资金面影响下短端利率波动的影响。
我们基于国债期货五年期与十年期合约进行收益率曲线套利策略的实证，以1.8:1的比率构建久期中性组合。策略构建分为两个维度进行探讨：首先，我们研究利率变化对跨期价差变化的预测作用，短端利率波动在一定程度上包含货币政策影响与市场预期，对下一期的利差波动具有显著解释能力。其次，我们研究价差的统计规律，因市场在绝大部分时间里相对平静，统计套利则可以增加策略的胜率与适用性。最终我们将基于动量方向信号与统计套利反转信号相结合，实现一个较为系统的跨品种套利量化策略方法论。
整体而言我们设计的国债期货跨品种利差套利策略具有较好的表现且收益与固收策略相关性较低，可以考虑作为固收加策略对债券底仓进行一定的收益增量。我们简单以中债国债总指数、国开总指数、企业债总指数为债券底仓配置70%，以债券套利策略配置30%，在不同套利策略设计下，固收增强组合实现年化收益率10%左右，夏普率2.0以上，相对债券指数净值具有显著且较为稳定的收益增强。例如以国开债总指数与基于LLT模型与价差分位数的套利组合未来可实现年化收益9%，年化波动率4%，最大回撤3%，夏普率2.46。

★风险提示
量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。