顾冯达-国信期货-2021年度投资策略交流会（贵金属+铜铝篇）

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视频：顾冯达-国信期货-2021年度投资策略交流会（贵金属+铜铝篇）


主要内容：
2021 年伊始，国内外各类大类资产表现分化，金融市场在经历了美国政治权利顺利交接及拜登政府赢得国会两会多数后“蓝色浪潮”政策措施预期后，前期推动大宗资产持续大涨的核心逻辑——流动性与新能源概念有所松动，因市场聚焦美联储岁末年初货币政策预期调整，在最新公布的美联储会议纪要中，多位美联储官员表示如果疫苗改善经济前景，2021 年就可能会减少购债规模，并在此后可能遵循 2013 至 2014 年时的程序。这也是美联储自新冠疫情以来首次在会议纪要中向金融市场传递出货币政策边际收紧时点将近的正式信号，对股市及大宗商品等主要资产价格长期牛市逻辑构成一定冲击。

作为衡量全球经济复苏预期的重要晴雨表之一，有色金属价格在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具有较强的价格上涨的空间和动力。此前由于新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系与治理体系重塑导致的动荡与变革势不可挡。恰逢全世界局势和思潮变化，在多种新旧力量碰撞的背景下，海外经济和政治环境 发生突变，金融市场尤其是股市、商品等大宗资产价格随着全球新冠疫情与疫苗竞争、主要经济体政策预期和大国政治博弈形势而快速摇摆。随着特朗普在国会冲击事件后内部分崩离析，拜登确认将于 2021 年 1 月 20 日就任美国总统并手握美国参众两院多数席位优势，市场对拜登政府主推的“蓝色浪潮”政策措施预期加大，更严格的新冠防疫、更积极的财政刺激政策、更可控的国际政治环境将大大缓和了市场对全球经济的系统性风险忧虑，大量资金从贵金属等传统避险资产涌向了各类风险资产，其中股市及大宗商品高位重心抬升，但各板块分化较为显著，而新能源为代表的新经济将带动相关金属原材料（有色铜铝镍及贵金属白银）消费预期偏强。

黄金白银2021年开年以来，受到美债利率回升影响出现大幅回调。前期贵金属的上涨逻辑主要在于美联储延续宽松立场、财政刺激推高通胀预期、美国权利交接及病毒突变尾部风险激发避险情绪的多重推动。但随着美联储疫情后首次在会议纪要中谈及购债规模缩减，且多位美联储官员表示如果疫苗改善经济前景，今年就可能会减少购债观点偏鹰，上涨逻辑有所削弱。受到影响，美国名义利率的上行速度在短期内远超前期已缓慢走高的通胀预期，推动实际利率大幅反弹，与实际利率密切负相关的贵金属价格出现大幅回调。展望后市，中长期来看，随着美联储缩减购债预期显现，市场处在等待货币政策拐点出现的阶段，贵金属或将在较长时间内面临重心下移压力。但目前欧美实体经济仍疲软，就业通胀目标达成在现实中兑现仍遥遥无期，若疫情加剧疫苗接种铺开不及预期，美联储官员态度缓和市场消极情绪趋于稳定，金银短期内仍有反弹企稳机会。近期美联储货币政策观点摇摆不定，建议投资者以观望为主，注意控制风险。

就2021年1月以来表现而言，多数金属兼具金融属性和商品属性，尤其铜铝当前共同面临的“低库存、紧平衡”的产业链微妙现状，使其供需平衡容易受到资金流动性预期和供需预期变化的影响。在一季度宏观政策预期变化加剧与农历新年前后传统消费淡季自身供需转弱状态下，铜铝为代表的有色行业处于传统消费淡季依赖宏观预期向好预期支撑，考虑到2021年市场流动性仍显宽松、铜铝产业可流通库存偏低等因素，铜为代表的有色金属涨幅或较2020年前强势有所削弱，但价格重心仍可看高一线，对国外内广大实体产业机构与投资者而言，建议产业与机构进行生产利润保值为主，投机者短线波动操作为宜，趋势上对铜铝不轻言高估，短期也警惕春节前后宏观政策预期突变风险，对2021整体有色维持偏强看法，多头思路操作为主。

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