华泰期货原油专题报告20210306：欧佩克维持谨慎增产，原油...

潘翔

报告要点：  从全球供需节奏来看，需求方面，随着疫苗接种、各国封城措施解除以及经济复苏，预计二三季度需求复苏将有所有加快，根据三大机构2月报中的最新预估，IEA认为Q2需求环比增加120万桶/日，Q3需求环比增加300万桶/日，EIA认为Q2需求环比增加150万桶/日，Q3需求环比增加140万桶/日，OPEC认为Q2需求环比增加270万桶/日，Q需求环比增加110万桶/日，因此全球石油需求在疫情缓和叠加季节性的情况下预计将会在未来两个季度增加300~400万桶/日，虽然机构间对于需求复苏的节奏存在分歧，但在数量上的差异并没有特别显著。供应方面，美国方面钻机平台数量与压裂机组数量维持低位，且由于生产商专注于将现金用于偿还债务以及回报股东，因此今年页岩油资本开支不会显著增加，预计美国原油产量复苏并不会很快，因为老井的产量衰减无法避免，因此在新井投产数量较低的情况下，美国原油产量增长相对缓慢，我们预计今年美国原油产量同比恢复约80至100万桶/日，产量可能在年底恢复至1200万桶/日，但要重新回到疫情前的1300万桶/日的希望非常渺茫，这意味着美国供应有约100至150万桶/日的缺口无法回补。而欧佩克方面，我们预计在下一次会议上可能会适当放松产量（因为需求回升叠加中东吉赞炼厂、阿祖尔炼厂投产），但预计产量回升不会超过2800万桶/日，且是渐进式增产。目前伊朗是最大的不确定因素，伊朗目前有约200万桶/日剩余产能以及数量较大的原油库存储备，近期伊朗在于亚太炼厂密切接触，商谈炼厂对于伊朗石油的加工意愿，目前部分炼厂已经开始为伊朗石油回归提前做准备，但我们认为上半年伊朗石油预计不会重返市场。因此综合供需情况来看，在需求持续复苏预期叠加供给缺乏弹性的情况下，预计二季度供需缺口从一季度100万桶/日放大至约200万桶/日，而三季度如果伊朗石油没有回归且欧佩克依然维持谨慎，缺口可能放大至200万桶/日以上。  总体而言，我们认为原油在未来两个季度内仍将偏强运行，价格重心进一步上移，但是上方仍旧存在天花板，重点关注OPEC限产政策是否出现拐点以及伊朗石油重返市场的时间节奏。策略方面我们延续此前在报告中的建议，即推荐原油单边多配以及布伦特的跨期正套，潜在风险在于欧佩克取消限产以及伊朗石油在上半年提前重返市场。