纸浆：东方欲晓，莫道君行早

Carrier98

报告导读：

我们的观点：供应来看，纸浆供应持稳，未来1-2年产能扩张主要来自阔叶浆。我国木浆进口高位运行，其中阔叶浆进口量增加明显，而针叶浆由于盘面上行后套利窗口打开，进口量也存在潜在的增加可能性。2021年针阔叶间的供应端差异造成的细分市场基本面差异仍将较为明显，非标套利出走或减轻盘面抛压。

需求来看，“禁废令”的实施，使得上游原料纤维存在较大的供应缺口，预计废纸浆和成品纸进口量将保持高增速，同时中长期来看能够支撑木浆价格。“限塑令”的分阶段实施，对包装用纸特别是纸浆下游白卡纸利好，由于部分替代效应，白卡的需求持续稳定增长。

2020年以来受新冠疫情的影响，全球线上办公人数大幅增加。受电子阅读和无纸化办公的冲击，全球文化纸需求呈现逐年下滑的态势。今年因为疫情影响文化用纸需求加剧萎缩。预计2021年，随着经济活动恢复，全球文化用纸需求在2020年低基数上或有上修。而中国文化用纸市场，由于疫情较早得到控制，运行平稳。2021年是建党100周年，在党建刊物印刷等积极影响下，国内文化印刷用纸或提供边际需求量，提振市场。下游生活用纸方面依然保持稳定增长。

我们的逻辑：中国纸业总产量与国内GDP增速密切相关。由于疫情使经济增速下滑，基数较低，2021年我国实际GDP增速或显著高于疫情前水平，全年预计将达8%，呈现“前高后低、逐季回落”的基本走势。叠加行业供需情况，利多预期或在上半年表现得更为明显，我们预计纸浆价格或在上半年出现年内高点，下半年平稳过渡，总体重心上行。

投资建议：2021年我们看好上游原料品种，纸浆目前处于历史大周期底部区域，逢低吸入筹码，等待中长线价格企稳回升，上方压力位在5500-5600区间（第一目标位），有望冲击6000整数关口。

关注的风险点：1、汇率影响；2、国内环保政策；3、罢工、森林火灾、地震等不可抗力事件等。