2021宏观年报-疫情不止 宽松难停

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疫情冬季再次肆虐，宽松难止。全球新冠病例累计确诊超 7800 万例，单日新增仍 高达 60 万例，美国依旧是重灾区。进入冬季，欧洲疫情快速蔓延。近期，在英国发现 的比原毒株传播性高出 70%的变异病毒，肆意蔓延。就在疫情冬季肆虐的同时，深陷 泥潭的西方各经济体不得不继续扩大刺激计划。虽然新冠病例高增，但死亡率明显降 低，各国也累积了丰富的防疫和治疗经验，因此和今年早期相比，这波疫情对经济的 冲击会明显减弱，宽松的刺激措施对弥补消失的需求方面仍能奏效。 中央经济工作会议定调。明年稳增长的压力较小，政策着力点在“强化国家战略 科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需这个战略基点”这几个主 要重点任务以及“防风险”上。明年，特别是下半年，如果全球疫情得到有效遏制， 今年紧急出台的纾困和刺激政策逐步退出。但估计退出幅度较小，节奏也较慢。 2020 年资产价格的大涨，有经济从危机中复苏的背书，更有史无前例的宽松政策 刺激，而造成这个局面的正是至今仍阴魂不散的新冠疫情。随着美国当选总统接种辉 瑞新冠疫苗，疫情有望在明年得到遏制，不过在此期间，疫情的发展仍是决定大类资 产价格波动的关键因素。 对权益市场而言，“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债 行为。”定位比较中性。而且要提防美国总统权力交接后，中美关系新动向。 对于利率来讲，全年基本是随着政策微调，短端带动长端移动，明年稳健货币政 策基调不变，长债利率面临补库周期和信用收缩的对抗，如果疫情冬季继续发酵，配 置长债亦无不可。 商品：疫情影响，只有中国率先复工复产，资源国和消费国产业链均一定程度受 阻。资源国复工进程影响原料供给，但消费国的需求被宽松刺激政策补上，中国作为 “中间商”还受到国际关系影响，物流不畅，所以形成商品上下游的供需错配。明年 商品需求在经济复苏进程中快慢由刺激政策而动，刺激政策又随疫情而动，疫情变化 不仅影响经济复苏进程，而且很大程度决定供需错配的扭转。贵金属 8 月见顶后，随 着经济复苏逐渐占据上风，虽然实际利率维持低位，但金价一直保持高位震荡格局， 预计这种局面仍会在 2021 年持续，除非疫情失控或超级通胀来临。