摘要：2020年是玉米市场的大牛市，期现价格均创历史新高。上涨趋势是主基调，供需双侧驱动+资金推升是全年的主逻辑，本文复盘连盘玉米2020年走势，结合基本面变化，反思交易机会与节奏，以期对今后的操作有所帮助。

2020年是玉米市场的大牛市。从大宗商品涨幅来看，今年农产品普遍偏强，而豆一、玉米、玉米淀粉占据农产品涨幅的前三甲。国内玉米市场自2016/17年起处于去库存的牛市行情，相比前三年，2020年玉米市场是快牛行情，期现价格均创历史新高。背后核心因素是年度产需缺口的问题，国内玉米连续四年消化了近2.4亿吨的临储库存，截至2020年9月份，临储去库存基本已完成，玉米开始正式进入到市场化阶段。

从指数涨幅来看，玉米指数年度上涨834元/吨，涨幅43.8%，收盘2738元/吨。从月K线来看，除8月份收十字星外，其余11个月份均收涨，其中7月份、9月份涨幅超8%，3月份、10月份涨幅超5%。玉米淀粉走势跟随玉米，玉米淀粉指数年度上涨804元/吨，涨幅35.36%，收盘3078元/吨， 3月份走出底部震荡区间后持续上涨，除8月份收跌外，其余月份均收阳。从资金角度来看，2020年农产品整体偏强，资金对玉米、豆一、油脂这样的有明确题材的品种炒作热度相对较高。玉米指数持仓从年初的不足100万手，最高达到220万手水平。

年度产需硬缺口是3月份以来市场持续交易的大逻辑，生猪产能持续恢复是需求侧驱动，而临储出清+台风减产是阶段性的供给驱动。但从时间节点来看，大致分为3个时点，各个时点交易的逻辑也有不同切换。1-3月份消化旧作新粮，题材有限、低位盘整。4-5月份对交易临储拍卖预期，走出底部震荡区间。5-9月份拍卖季，市场热度持续高涨，越拍越涨、越拍越少、拍到就是赚到，成交溢价逻辑支撑市场走强。9-12月份，台风导致东北减产，新粮上市偏晚，东北贸易商及深加工企业提前布局，贸易粮成本高企，市场热度再次高涨。

下面我们具体复盘下2020年的玉米指数波动，以及对2021年进行展望。

虽然复盘时总是头头是道，但把握住玉米近四年价格波动背后的基本面逻辑，对我们今后交易或套保操作仍有巨大参考价值。具体来看，上涨趋势是主基调，供需双侧驱动+资金推升是全年的主逻辑。每次回调时点和幅度，都是可再次建仓交易的时点。我们具体细化指数波动背后的基本面变化，分为8个小的波段。详见下图：①旧作余粮见底，需求恢复，渠道囤库。②拍卖预期改变，市场降温。③拍卖靴子落地，底价不变，溢价逻辑支撑。④玉米-小麦价差走强，口粮替代进入视野；一次性储备投放。⑤台风减产，新粮质、量逻辑驱动。⑥玉米提保、政策调控、小麦投放增加。⑦售粮进度加速，贸易成本高，深加工补库需求。⑧进口+替代负反馈发酵，缺口再平衡。

如果站在复盘交易的角度，笔者觉得3、5、7这三个阶段是可以交易的机会，也是容易把握的机会，其中第3个阶段，跟随拍卖成交溢价不断走高的逻辑，稳拿多单，在拍卖成交溢价回调时逐步减仓；其中第5个阶段，是20年最好、最容易做的事件性驱动交易，连续三场台风袭击东北，尤其是美莎克直接导致主产区大范围倒伏，无可证伪、又无法明确量化的利多因素，只能用上涨来交易，上涨的时长也持续到了真正新粮上市阶段；第7个阶段，是上涨斜率最高的，更多是减产后遗症，新粮上市慢、贸易粮建库成本高，而下游深加工、饲料需求相对明确，在12月上旬政策短期调控+交易所提保后，价格再次跟随基本面上涨。

展望2021年，可初步分为2个阶段。1、上半年，缺口再平衡、高位震荡（2650-2850）：，多头逻辑：无政策供应+贸易成本高企+需求复苏；空头逻辑：大量进口+口粮替代。2、下半年，长周期高位盘整（2550-2850）：逻辑切换：新作产能恢复程度+内外联动+口粮替代持续性。

笔者曾在20年年初写过两篇《玉米基本面复盘》的报告，重新看下仍有一定借鉴意义：复盘其实有几类，第一种是通过盘面历史趋势行情、拐点，找历史供需数据或当时的逻辑，相互验证知其然，但这仅限于知道行情走势的原因或者几种模式。第二种是站在历史行情的拐点或趋势的半山腰，遮掩住后期价格走势，仅仅看当时截至时点的基本面数据或技术面，再次预判对价格走势的判断，看能否抓住赚钱交易的机会，反思哪些是自己投研或思考的盲点或陷阱。三种是复盘自己的交易策略，不单单是看开仓，而更多是复盘节奏，反观当时的心动，如何处理、如何平仓、如何处理预期差等。预期偏差相比供需结构或许更重要，例如19年玉米买预期卖现实的行情、20年拍卖溢价及台风减产带来的牛市行情。

（中粮期货  张大龙 投资咨询资格证号：Z0014269）