本轮商品价格走到顶了吗？

王凌翔

摘要：

复盘历史上的大宗商品下跌拐点，主要以下几点结论：

1．主要触发的因素是货币政策转向（2011.04）或是美元的趋势性拐头（2008.7）。

2．利率与商品大部分时候同向波动，在经济向好不变的情况下，如果货币政策宽松，利率下行，商品走强，最终利率会向代表通胀上行的商品回归。

3．在经济向好不变的情况下，货币政策收紧取决于通胀上行的力度，在大通胀时期，当货币政策收紧，惯性影响下，利率和商品仍将保持上行，直到基本面走弱（类似于2008年金融危机前）。

4．美元的本质是衡量美国经济与其他主要经济体的经济强弱水平，美联储货币政策不一定引发美元走强，但是美国经济走强带动美债上行，对货币政策和美元都有一定影响。

对本轮大宗商品后市的看法：

1．当前国内外不存在大通胀可能，主要内容原因在于居民收入尚未完全恢复，中国城镇居民收入增速（3.5%）仅为疫情前的一半，美国密歇根消费者信心指数（76.8）和ABC News消费者信心指数（47.3）仅恢复至疫情前的70%。当前消费恢复速度虽然较快，但仍需政策持续扶持。

2．央行瞄准的通胀指标更偏向于由居民消费回升带动的核心CPI或核心PCE，因此短期内央行加息概率很小。

3．解决通胀结构性问题主要在于财政政策，预计后市美国将继续实施积极财政政策，仍可能有刺激政策（基建）出台，利好商品需求。此外，海外补库周期仍在，宏观需求向好，商品拐点尚未到来。

4．美强欧弱的格局短期难以证伪，美债利率上行带动美元走强对商品有一定压制。

5. 警惕流动性退潮带来的价格回调。