扰动因素增多，商品市场波动加剧

zhengjx

近期市场情绪较为谨慎，商品市场的波动明显加大，主要原因一是，货币政策的预期发生变化，总量宽松转为结构性的适度宽松；二是，海外疫情处于失控状态，全球经济复苏的前景仍充满不确定性；三是，中美之间的关系波折不断，频繁影响市场情绪。

我们认为，中长期来看，经济不断修复过程中，商品市场仍存在较多的机会，不过，随着金融环境的变化，商品市场的金融属性或弱化，商品属性将得到更多的体现。货币对商品的驱动将减弱，供需结构的变化将更多影响商品的定价。

1）国内经济持续修复。近期的经济数据表明我国经济整体的修复形势向好，在“加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”大战略下，扩大内需战略重要性进一步提升，经济持续恢复预期增强。

2）政策的支撑仍在。尽管货币政策边际上出现了调整，但更多是结构性的，在经济没有恢复到正常增长趋势前，全面收紧的可能性较低。下半年财政发力空间更大，按照今年地方专项债应于10月底前全部发行完毕的安排，预计后续地方债发行将持续加速，对基建等投资的支撑将进一步强化。

3）商品板块间的分化或延续。随着经济的不断复苏，货币进一步宽松的必要性将下降，甚至一些非常规的宽松工具将逐步退出，货币对商品的驱动或减弱。同时，在实体经济不断修复过程中，商品供需结构的变化将更多影响商品的定价。铜、铝等库存压力较小，需求回升确定性高的品种或维持强势；而钢材等库存高企，需求回升确定性高的品种或面临更大的波动；原油等库存高企，需求面临较大不确定性的品种将维持弱势格局。