近期市场情绪较为谨慎,商品市场的波动明显加大,主要原因一是,货币政策的预期发生变化,总量宽松转为结构性的适度宽松;二是,海外疫情处于失控状态,全球经济复苏的前景仍充满不确定性;三是,中美之间的关系波折不断,频繁影响市场情绪。
我们认为,中长期来看,经济不断修复过程中,商品市场仍存在较多的机会,不过,随着金融环境的变化,商品市场的金融属性或弱化,商品属性将得到更多的体现。货币对商品的驱动将减弱,供需结构的变化将更多影响商品的定价。
1)国内经济持续修复。近期的经济数据表明我国经济整体的修复形势向好,在“加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”大战略下,扩大内需战略重要性进一步提升,经济持续恢复预期增强。
2)政策的支撑仍在。尽管货币政策边际上出现了调整,但更多是结构性的,在经济没有恢复到正常增长趋势前,全面收紧的可能性较低。下半年财政发力空间更大,按照今年地方专项债应于10月底前全部发行完毕的安排,预计后续地方债发行将持续加速,对基建等投资的支撑将进一步强化。 3)商品板块间的分化或延续。随着经济的不断复苏,货币进一步宽松的必要性将下降,甚至一些非常规的宽松工具将逐步退出,货币对商品的驱动或减弱。同时,在实体经济不断修复过程中,商品供需结构的变化将更多影响商品的定价。铜、铝等库存压力较小,需求回升确定性高的品种或维持强势;而钢材等库存高企,需求回升确定性高的品种或面临更大的波动;原油等库存高企,需求面临较大不确定性的品种将维持弱势格局。
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