原油：Brent或冲70，但需求决定高度（20190218）

zhengrj

一、破位上行

最近一周左右，国际油价持续上涨，Brent突破前期成交密集区，盘面随后四连阳。与此同时，国内SC亦是持续上涨，今日涨势加速，较上一交易日结算价盘中涨幅一度高达6%，虽然随后有所回落，但收盘时涨幅依然高达3.42%。

二、宏观预期转变 供需边际改善

自去年50.22美元/桶低点起，Brent两个左右时间已经反弹了16美元/桶，反弹幅度已经超过30%，究其原因，宏观预期转变，以及供应边际改善是持续推动油价上涨的主要原因，这与我们年报提出的观点是一致的。供应边际的改善来自两方面，一是OPEC达成减产，并开始付诸实施；二是地缘政治因素令市场对未来供应产生担忧，特别是中质和重质原油的供应。年初，我们指出如果OPEC持续减产，那么EFS将会开始收敛，同时，如果OPEC减产能够扭转供应过剩的局面，那么Brent将会从contango结构再度转为Back结构。近期EFS一度跌至0.17美元/桶，逼近零值水平。同时，虽然Brent首次行价差在零值附近，但整体的远期曲线呈现Back结构，这说明OPEC减产带来的效果是显著的，而美国制裁委内瑞拉地缘政治加重了这一转变。

在供应边际改善的时，裂解价差及下游汽油库存高企，曾令市场对原油能否持续上涨而产生担忧。不过，近期从裂解价差角度来看，需求端的边际也有改善的迹象。首先，美国汽油裂解低位开始往上修复；其次，柴油裂解价差依然保持坚挺。最后，除了亚太裂解价差低位徘徊之外，欧美裂解价差整体不错，特别是美国裂解利润表现强劲。

三、需求改善有待观察

由于需求边际改善只是略显端倪，后期还需继续观察。首先，当前成品油库存水平依然偏高；其次，原油端面临季节性累库；最后，随着轻重价差的收敛，后期或将对柴油裂解价差产生冲击。整体而言，当前提振市场的利多因素依然在发酵，短期原油有望维持震荡偏强的格局，Brent有望冲击70美元。但随着逐渐逼近70美元，前期利多因素逐一被市场消化，那么后期需要更多的利多动量去推动。供应端可改善的边际逐渐缩小，那么更多希望将要寄托需求端的改善。从目前来看，暂时只是看到需求端有改善的迹象，但依然面临很多不确定性，这些不确定性或将是影响后期的关键因素。