沥青周度观察-20180604

wangjiayao

•现货在炼厂（华东山东）低库存背景下接连推涨，但期货盘面横盘，06合约贴水现货，12合约平水现货。
•当前利多：炼厂库存仍低，供应低位，基差高位，现货偏强。
•当前利空：利润有修复，成本支撑减弱，雨季来临。
•我们跟踪的沥青理论利润在原油下挫后修复至300元/吨以上，但现货实际生产的利润修复会有滞后，尚不能刺激炼厂明显提高开工率。另外，炼厂焦化路线的利润接近历史峰值1000元/吨附近，两方案利润差在700元/吨附近，焦化生产成品油仍有很大的利润空间，综合型炼厂转产沥青意愿不足。
•今年的雨季累库存，我们认为是伪命题。首先华东今年的雨水较往年偏少并且不连续，终端需求释放还算不错；其次，从年初到现在，华东山东炼厂控制库存的能力和决心都很强，纷纷通过转产/检修/出口等方式降低出货压力，库存维持在低位，主力炼厂排产计划6月较5月基本持平，叠加进口沥青缩减，预计炼厂库存低位（40%以下）可以维持。
•炼厂若能维持低库存，现货价格至少不会降，继续上涨也是合理的。
•目前看不到做空沥青的理由。短期（一至两周），利好因素只能支持沥青震荡，上行动力暂不足（原油回落+沥青需求旺季尚未到来），短期沥青期货走势要看原油。
•长期来看（半年），基本面角度我们看好旺季需求，12合约仍然建议逢低入多。需要注意的是成本支撑已减弱，现货利润在修复，若明显观察到开工率提升且炼厂累库存，可能意味着上涨的结束。因此炼厂开工率超过65%并且华东山东库存涨至40%作为止盈的保守观察信号。