希腊字母在期权中的应用 - 期货日报

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希腊字母在风险管理中的运用

在衡量组合部位风险的时候，有了希腊字母，原本繁多复杂的期权交易和持仓用希腊字母的指标来表示，就显得更加简洁明了。投资者不应只关注从做多/做空多少手不同的期权合约，还需要注意所有持仓的Delta、Gamma等参数。

选择策略

以最简单的买入标的和单腿策略5种策略为例:

预计标的上涨，想要做多Delta，有三种方法：买入期货，买入看涨期权和卖出看跌期权。但是，预计标的上涨同时预计波动率下跌，即需要做多Delta，做空Vega，那么卖出看跌期权则是相对有利的策略。

对冲期权

对于同一个品种的期货和期权，希腊字母都可以直接相加减。当投资者利用跨式策略，价差策略，蝶式策略等多腿策略来交易期权时，有时候固定的策略并不能完美的贴合投资者的交易需求，此时就可以根据叠加后的希腊字母总和，去对冲存在风险的部分。

例：当预计有重大消息披露，标的可能某个方向有大幅变化，波动率将会变大时，通常可以利用买入平值跨式策略来做多波动率。

当前豆粕期货M1901的价格为3111时，同时买入行权为3100的看涨期权和看跌期权构建买入跨式策略。

可以看到这个策略中，两个期权的Delta并没有完全对冲掉，因此还存在一小部分方向上的风险，当标的价格下跌时，会对这个跨式组合策略造成不利影响。此时可以做空0.073倍的期货，得到-0.073个delta，使得部位的总delta为0。

管理持仓

由于希腊字母都可以直接相加减，当持有的期权合约类型、行权价、数量等都各不相同时，都可以通过计算持仓部位的希腊字母，来管理持仓风险。因此，即使持仓的头寸繁多复杂，利用希腊字母的叠加，持仓的风险状况就会变得更直观明了，分析起来也更方便。

下面以铜期权2018 年9 月21 日收盘时的风险参数为例，假设同时持有数量不一、行权价不同的若干期权，结果如下表所示：

那么仓位全部的风险参数总和计算如下：

仓位的风险指标汇总如下：

每新增或者减少一个期权，都能很清楚的观察到仓位的变化。假设投资者预计波动率将会大幅度下降，可以看到上面总持仓是一个正Vega（做多波动率）的状态，因此在原有持仓的基础上，再增加新的期权头寸，做空波动率，使得总持仓变为负Vega状态。

如果投资者考虑再卖出20手CU1901-P-49000，那么头寸的风险指标变动情况如下如图所示：

很明显，由于Vega 从正变负，代表投资者在波动率的看法上产生反转。除此之外，Delta 由原来的0.3 增大到10.3，代表投资者在方向上由原本几乎中性的看法变为看多。另外，Theta 从负变正，代表投资者从原本的亏损时间价值变为收获时间价值。