豆粕期权波动率策略分析-期货日报

张雪慧

  由于豆粕期权受外盘的影响很大，尤其是在每月USDA报告发布时，价格总会有一波剧烈波动，但是我们可以根据期权的波动率特性，构建豆粕期权波动率交易策略赚取相应收益。

   图为报告发布时豆粕波动率变化
   上图记录了2017年4月5日至2018年3月20日，USDA报告发布时豆粕期权的波动率变化，其中以权银河波动率指数GVX作为本文参考的隐含波动率。从图中可以看出，在USDA报告发布的前一日或前两日，GVX都会有一波上涨趋势，然后在报告发布后GVX回转下跌。换句话说，在USDA报告发布当日，GVX达到一个峰值。
   从下表的统计结果可以看到，过去的一年里，在USDA报告发布的前一日，波动率上涨的概率为100%，在报告发布的前两日，波动率总体上涨概率也为100%。

   表为报告发布前后豆粕期权隐含波动率变化统计
   通过上面的分析，笔者认为，使用期权波动率交易策略，在USDA报告发布前几日做多豆粕期权波动率，可以获得比较可观的收益。根据投资者的偏好，期权波动率策略可以分为以下几个入场点：USDA报告发布前一日、前两日或者前三日进场。那么该如何选择入场点呢？笔者利用买入平值跨式组合策略做了一组回测，下图分别显示了不同时间进场，相同时间（报告发布前下午盘收盘时）出场的绩效对比。

   图为报告发布前不同时间进场的绩效对比
   单独观察各个策略的绩效可以发现，提前一日进场的绩效相对于其他进场时间来说显得更稳定，每次进出场的胜率更高一些，但是收益也相对少一些；提前两日进场显得比较适中，绩效也更好一些，但是由于进场时间越早，时间价值衰减也就越多，所以每次进出场的胜率相对提前一日进场来说有所降低；提前三日进场的话，每次胜率降得更低，但是单次进出场收益有时候较高。

   表为波动率策略分类
   除了上述做多波动率策略外，如果抓住每次USDA报告发布时豆粕期权波动率达到巅峰又回落的规律，那么利用做空波动率高卖低买赚取收益与做多波动率策略结合起来也是个不错的组合策略。因此，投资者可以在上一次买入跨式策略卖出平仓时，加倍开仓卖出更多的平值跨式组合，然后在USDA报告发布后下午盘收盘时买入平仓出场。

   图为报告发布前卖出跨式、发布后平仓绩效
   除此之外，笔者按照波动率策略的进出场规则，为投资者整理了今年剩余9个月的进出场日期，希望投资者能利用上面的小技巧，牢牢把握住每月一次的投资机会。

  表为波动率策略进出场时间
                                                     （作者单位：银河期货）

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