20190521动力煤中期偏弱运行

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期货日报20190521

供应扰动持续、产区库存低、坑口价格强势

2019 年 1-4 月份产量最大的依次为内蒙古、山西省、陕西省。其中内蒙古累计原煤产量 31434.1 万吨，占全国累计产量的 28.33%，同比增长 6.5%；山西累计原煤产量 29729 万吨，占全国累计产 量的 26.79%，同比增长 8.6%；陕西累计原煤产量 15611.6 万吨，占全国累计产量的 14.07%，同比下降 14%。三省区前 4 月生产原煤76774.7 万吨，占全国原煤产量的 69.19%。陕西煤炭生产受矿难影响，同比大幅下降；山西、内蒙同比温和增长，4月增幅速加快。整体上，产地安全检查严格、煤管票紧张，产能释放相对平缓；陕西煤管尤其紧张。相应的，产区库存持续处于较低的态势，坑口价格相对港口强势。

沿海六大电日耗受核电影响越来越大

国家统计局5月15 日发布消息显示，2019 年 4 月份全国绝对发电量 5440 亿千瓦时，同比增长 3.8%。其中，全国火力绝对发电量 3886 亿千瓦时，同比下降 0.2%；水力绝对发电量 829 亿千瓦时，同比增长 18.2%；核电绝对发电量 278 亿千瓦时，同比增长28.8%。2019年 1-4 月份全国绝对发电量 22198 亿千瓦时，同比增长 4.1%。其中，全国火力绝对发电量 16554 亿千瓦时，同比增长 1.4%；水力绝对发电量 2987 亿千瓦时，同比增长 13.7%；核电绝对发电量 1048亿千瓦时，同比增长26.8%。全国火电发电量占比继续下滑。煤炭运费、电网将国内煤电市场分割为区域煤、区域电。而其中的发电结构的变化，对港口动力煤市场更重要，尤其是核电的变化。

随着防治污染攻坚战的深入，我国清洁能源占比将逐渐提升。水电、风电、太阳能等清洁能源面临自然条件的制约较强，高效安全利用核能是提高我国清洁能源的有效手段。2018年开始，广东、江苏、浙江、山东等沿海省份核电机组投运量逐渐增大，其中，广东、江苏、浙江三省核电累计值与火电累计值的比值已经从14%上升到20%。受此影响，沿海六大电日耗均值重心继续上移压力较大。

库存结构对价格指向偏空

产区与沿海消费地区的供需差异，造成了持续性的价格倒挂，自陕西矿难以来持续至今。同时，库存结构亦发生较大变化，库存从上游为主转变为港口、下游为主。库存结构的变迁当然有保障用电安全，环保严格、坑口存煤受限的政策背景，但总库存和库存结构的变迁也符合大宗商品牛熊转换期的库存特征。

当前，各个主要海关煤炭进口通关仍然缓慢。但近期受人民币贬值、印尼斋月影响，进口煤炭进口优势回落。后期，进口通关仍是影响动力煤价格的变量。

后期价格的另外一个重要变量为天气。由于水电在夏季占比较高，居民夏季空调用电高峰两个原因，天气一直是影响动力煤夏季价格的重要因素。尽管从厄尔尼诺指数ONI看，后期发生厄尔尼诺的概率较高，但相对于2周尺度的天气预报来说，该指数误差较大。同时，降雨的具体区域，西南或者东部，对动力煤价格的指示意义截然不同。从博弈的角度看，当前，押注旺季需求超预期或者低于预期，均是劣势策略。

然而，剔除进口通关、天气两项不确定性；从当前的库存结构、沿海煤消费结构变迁等中期因素看，中期押注动力煤下行或可占优！