动力煤：需求不足，长期仍以下跌为主【20190715文华财经】

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行情回顾：

郑煤自6月24日触顶之后，一路跌至580元/吨，近期则保持在580-590区间宽幅震荡，没有出现明显的方向选择。

行情预测：

短期内处于“信号”真空期，缺乏方向引导，但从长周期看，动力煤仍以下跌为主，反弹皆难成气候。

分析：电厂需求不足

2019年7月15日，进入夏季的时间已经近一个月，重庆的气温仍是24-29摄氏度，已然“愧对”火炉的称号。2018年5月，由于南方普遍的高温天气，致使电力需求出现异常的高增长，沿海六大电厂日耗最高值接近80万吨，远超历年平均水平，动力煤迎来一轮涨势。2019年5月，身在重庆的笔者明显感觉到气温较去年5月偏低，但由于5月尚未进入高温气候时期，凉爽的气温尚不足以证明今夏的异常。进入6月，笔者身边越来越多人开始谈论今年夏天“重庆完全不是以前那个重庆”。每一次雨后的升温，都有人认为炎热天气即将开启，但每次都被证伪。很难想象，7月15日的重庆能无空调而眠，后半夜甚至需要盖被子。笔者听过最荒诞的说辞是“地球自转轨道北偏3度，重庆更靠北，再也不会是火炉”。谣言虽然荒诞，但其反映出今年重庆的气温确确实实明显低于常年。

除了直观感受，中央气象台全国气温距平图给出了更令人信服的结果。过去十天，重庆部分地区气温偏低1-2摄氏度，部分地区偏低2-4摄氏度；过去三十天，重庆全境气温基本处于偏低状态。放眼全国，过去三十天南方大部分地区气温亦是偏低的。尤其最近10天，气温偏低的程度显著加深，且范围亦明显扩大。

气温偏低，直接影响居民以及工厂车间的制冷需求，减少用电量。2019年7月15日，沿海六大电厂公布日耗为59.3万吨，远低于前两年的77.38万吨和74.48万吨。7月初至今，沿海六大电厂耗煤仅有928.79万吨，较2017年和2018年分别降低5.96%和17.78%。

除气温因素导致的需求不足外，国内经济增长的放缓亦是重要原因。从下图可以看出，工业增加值和用电量具备明显的线性相关性。2019年上半年，工业增加值增速仅有6%，远低于过去两年的6.9%和6.7%，仅与2016持平，表明我国经济阶段性的复苏已按下暂停键。随着工业增速的下滑，用电增速亦有明显下滑。2019年上半年，全社会发电量同比增长3.3%，远低于2018年的8.3%。2019年1-5月用电量的增速仅为4.9%，以远低于2018年的9.75%。电力需求增长放缓，叠加新能源发电快速增长，电煤需求增长的下滑已成必然之势。

尽管到目前为止，气温偏低对电厂耗煤造成的较大的影响，但市场仍不敢掉以轻心。2017年，由于高温天气一直延续到9-10月，致使电厂日耗远高于历年同期，期间ZC1709合约一路上涨，ZC1801合约亦未出现淡季该有的显著回调。并且，由于高温天气的持续，电厂库存迟迟得不到有效补充，进一步加剧了冬季的煤炭供需矛盾。借鉴历史，当前市场存有同样的担忧。倘若今年夏季的高温天气“迟到晚退”，那么9月以后的煤价将得到较强的支撑，这是当前09合约在高库存、低日耗的背景下依然无法大幅下跌的原因之一。

但笔者认为，上述担忧略显多余，其主要原因便是当前的经济背景以及电厂库存。截至7月8日，重点电厂库存达到9133万吨的高位，沿海电厂库存近期略有回落，但仍在1800万吨以上。此外，2017年正是我国宏观经济阶段性回暖的时期，工商业用电具备高增长的基础，但2019年，在中美贸易摩擦及经济结构改革阵痛的影响下，全国用电增速难以出现较高增长。因此，即使9月后高温天气持续，电煤需求亦难在2017年基础上显著增长，当前电厂库存水平足以从容应对。

综合而言，当前阶段没有足够的力量促使郑煤进行方向选择，短期内或以区间运行为主；7月下旬若出现持续高位天气，或能够带动郑煤小幅反弹，但反弹高度非常有限；长期看，动力煤趋势仍是向下。

风险提示：

国内生产大幅收紧，进口煤大幅受限，下游需求超预期