报告摘要：     
★矿端：供给整体宽松，警惕事件扰动
红土镍矿偏宽松，硫化镍矿偏紧。2019年全球镍矿产量增长6.8%至250.5万金属吨，印尼继续引领增长，菲律宾阶段修复。矿端对镍价支撑偏弱，下半年需要警惕政策扰动，尤其是印尼矿业政策以及菲律宾环保行动的消息干扰。
★冶炼端：增量释放加速，利润有待回落
新增产能释放，叠加高利润刺激，下半年镍铁供给增长将加速。全年印尼与中国将贡献镍铁增量15.5万金属吨，2019年全球原生镍供给将增长8.4%至239万金属吨。终端需求偏弱且经济下行环境，镍铁高利润料难久持，其后将随钢厂利润收缩而回落。
★需求中高速，钢厂减产推后
上调今年全球原生镍需求增长预估（从2.4%上调至6.6%），全球不锈钢行业利润收缩背景下，中国钢厂产量不降反增，预计带来镍料需求10万金属吨。国内钢厂对盈利收缩抗性较强，需要更大程度亏损，实质性减产才可能发生，预计四季度有部分体现。
★投资建议：
今年镍市供需缺口将有收窄，但镍铁年内难出现显著宽松。市场前期过于悲观的预期得到修正，但资金与情绪推动镍价大幅反弹，实质上缺乏基本面支撑，“过摆的钟摆”料将再度修正。
下半年镍价重心恐将上移，整体呈现先扬后抑走势。三季度资金与情绪推动，沪镍出现急涨行情，主力合约目标位114000元/吨。四季度沪镍将转震荡下行，主力合约目标价位96000元/吨。建议三季度耐心等待右侧做空机会，四季度以偏空思路操作。
★风险提示：
宏观利多持续发酵；不锈钢需求显著转好。