全球宏观资产配置下半年展望——经济复苏和货币政策正...

larryzhu

全球宏观经济展望：全球缓慢复苏进程中的加速
下半年全球经济仍将维持复苏格局，甚至有望进入加速回升的趋势当中，会由上半年的
分化转变到下半年的共振，DM国家的需求的持续好转，将会对EM 国家产生正面影响，
而美国的加速回升，将带动全球经济下半年进入加速阶段。
政策方面看，下半年全球央行行为将从上半年的分化变为下半年的融合，下半年很难出
现如上半年不同央行的明显分化，如美联储于欧洲央行、日本央行政策的差异化，英国
央行与欧洲央行的差异化，我们认为下半年央行将从“分化”转变至“融合”，融合主要
体现在，政策的趋同性。
股票市场展望：依然别无选择地看好
我们依然看好全球股票市场的表现，全球复苏的趋势在未来是比较确定的，在复苏的初
期，我们认为股票类资产能够很好的反应这种宏观环境，股票资产仍会是别无选择中最
好的选择。对于股票选择的我们遵循两条主线：1）可以由估值驱动转换至盈利驱动地区
的股票，我们选择美国市场的股票，尤其超配大盘绩优股，我们选择以罗素1000为代表
的股票；2）选择风险较低，经济改善弹性较大，通胀水平较低，改革预期较强的经济体，
我们选择墨西哥、印度等新兴市场股票。
利率市场：货币政策正常化使债市承压
下半年，我们认为整体债市因货币政策正常化将难现上半年这么红火的牛市。首先，经
济面整体保持复苏的势头，DM国家经济的持续上升拉动EM国家，推动全球经济，对债
市形成压制；其次，美联储前瞻性指引虽会不断加强并通过政策对冲保持利率稳定，但
美国二季度以及未来经济的向好，加息预期会不断提高；另外，欧洲方面，前期刺激的
政策以及经济复苏将使其逐渐走出通缩压力。因此下半年债市我们看空经济较为强势的
美国。而欧洲边缘国经济复苏相对较弱，且其利差较危机前仍有近 100bp差距，刺激政
策加力，利差缩小将是其未来主题，建议配置其短久期债券以规避长端风险。而新兴国
家，因较高通胀水平，未来债市将难有作为，而中国因经济较弱通胀压力不大且不断有
微刺激政策，其债市有一定的上涨空间。
外汇市场：分化依然是下半年的主题
上半年汇率市场演变遵循两条主线；1）全球央行政策分化，如美国与欧洲、英国与欧洲
等等；2）风险偏好的改变，大部分EM 货币在上半年都出现了升值，EM 国家较高的利率
以及风险偏好的改变使得资金再次进入部分EM国家。我们预计下半年，央行政策分化仍
将起到一定作用，主要表现在欧洲与其他主流央行的差异化；另外一方面，EM 的分化表
现也提供了一条参考路线，我们选择了印度。
商品市场：经济复苏后半程，寻求价值回归
我们认为全球经济将在下半年进入到次贷危机复苏的后半程，虽然中国的经济下行风险
依旧存在，但是美国、欧元区和日本的走强有望抵消中国的向下力量，如果按照美林投
资时钟来看，我们认为目前应该在10点的位置，即经济向上，通胀开始加速回升，
商品则进入到了布局节点，而对于下半年大宗商品的具体配置，我们基于三条主线：1）
美国房地产回暖 VS 中国房地产下滑；；2）美国家庭部门加杠杆+中国消费转型升级；3）
美国真实利率不会显著上升 VS 白银工业需求回升，我们认为下半年多头配置方面，选择
次序考虑能源（沥青）>天然气>锌，而空头则是木材（纤维板）>黄金（四季度）>铜。