油脂供应充足，棕榈油跨期套利正当时

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全球油脂供应充足，美国农业部预测2017年大豆产量3.45亿吨，仅低于2016年，为历史次高，而豆油产量5620万吨，创出历史新高。菜籽油产量2845万吨，也是历史新高，显示全球油脂供应充足。而东南亚近期厄尔尼诺现象对天气的影响减弱，降雨充分，棕榈油产量也将增加。经过前一轮补库存导致的油脂反弹行情后，油脂走势将再次承压于充足的供应。

生意社2017年06月01日讯：船运调查机构ITS发布的数据显示，2017年5月1-31日马来西亚棕榈油出口量为131万吨，比4月份的出口量提高16%。显示棕榈油仍处于供销两旺的情况，虽然产量增加，但旺盛的需求对冲了产能，也降低了棕榈油主产国库存增加的速度。吉隆坡2017年6月7日消息，周三公布的一项调查显示，马来西亚5月棕榈油库存可能较上个月减少，马来西亚5月棕榈油库存料为158万吨，较上个月减少1.3%。

根据船运调查机构SGS发布的数据显示，2017年5月马来西亚棕榈油出口量为613,465吨，比4月份同期的出口量增长7.1%。其中，印度、孟加拉国也呈现环比增加，但欧盟、中国、美国采购出现环比回落，中东备货需求显著增加，主要是斋月消费形成的消费高峰。高峰期过后，油脂库存压力仍将逐步显现。马来西亚2017年6月起将棕榈油出口税调降至6.0%，低于5月份的7.0%，自3月以来出现第三次连续调降，显示官方机构在棕榈油产量恢复后，对库存增加的忧虑。

国内方面，棕榈油港口库存继续在60万吨附近波动。截至2017年6月8日，全国港口棕榈油库存共计55.6万吨，较6月初增加0.4万吨，维持稳定。棕榈油在每年的夏季进入消费高峰期，但高峰期临近，港口库存并未如预期有明显增加。国内棕榈油消费经过10多年的快速增长，在2012年触及顶峰后有所回落，回落的主要原因是棕榈油食用量的减少，从2012年的418.9万吨将至2016年285万吨，回落幅度达到32%，而棕榈油的工业用量今年比较稳定，一直在200万吨附近波动。在国内，棕榈油食用量的减少和中国人的饮食习惯、生活水平提高都有关系，而这种习惯和风气是较难短时间出现改变的，所以预计今年国内棕榈油的消费量继续维持在500万吨上下。在消费不变的情况下，供给增加将明显给价格带来压力。

豆棕价差处于低位，棕榈油价格优势消失，将压制棕榈油的需求。不仅豆棕油期价差处于低位，更重要的是豆棕油现货价差更低。至2017年6月9日，豆棕油现货价差每顿仅差47.99元，而在5月末和6月初甚至出现了倒挂，棕榈油价格还超过了豆油价格。三大油脂在食用方面替代性很强，国内用油传统以豆油，菜油为主，棕榈油主要优势是价格低廉，没有价格优势，豆油菜油将替代棕榈油，进一步压制棕榈油本已下滑的食用需求。

期价贴水，金融套利盘退出市场，棕榈油现货价格低于马来西亚棕榈油进口成本。棕榈油食用消费仍然占大头，虽然棕榈油库消比在三大油脂中处于低位，由于油脂的替代性，在豆棕油价格相同的情况下，单独考虑棕榈油库销比数据是不合时宜的。豆油和棕榈油库存2017年以来一直稳步提高，豆油商业库存从年初的92.05万吨增加至2017年6月8日的123.5万吨，棕榈油同期从28.7万吨增至55.6万吨，两者均有明显增加。按照2016全年的消费量，棕榈油库存消费比在10%左右，虽然仍偏低，但考虑到国内消费不振，油脂整体供应充足，以及豆油棕油价格持平等因素，50多万吨的库存已经可以说明棕榈油库存恢复正常，不会因补库存导致价格上涨。

综上所述，交易策略上建议做空91合约价差，理由如下：首先棕榈油库存恢复正常后，91价差将恢复历年的周期性波动，在6月份后逐步减小。从历史走势看，棕榈油91价差均是在6月份左右形成年内高点，之后逐步减小至8至9月份。在2016年91价差出现反向变化，主因是棕榈油港口库存过低，市场补库存过程中导致价格上涨。今年库存恢复正常情况下，较难出现2016年的异常走势。其次由于棕榈油夏季是生产旺季，库存压力较年末的淡季大。还有市场对油脂供过于求已经形成了共识，导致期货价格贴水，而远期合约价格低，贴水更严重，继续下跌的空间较小。虽然市场预期偏空，但由于近期是消费旺季，产量的增加，体现在库存上有滞后期，所以近期棕榈油现货价格走低，对近期合约影响更大。国务院2017年4月份公布减税政策，7月1日起将农产品增值税由13%下降至11%，新政策实施后，棕榈油进口成本将下降约90元/吨，或刺激库存增加，也增加了近期合约的压力。具体操作上建议在91价差250至350附近做空，持有至8至9月份，或价差降低至-150左右时获利平仓，止损在450附近，盈亏比大约2：1。