期货日报：后市糖价需看进口“脸色”

hnx

13/14榨季，国产糖连续三年增产，加之进口量增长，国内食糖供应严重过剩，令糖价连续三年多走弱。站在年末时点展望即将到来的2015年，我们将糖市的关键词归结为以下三点：减产周期、进口控制、去库存。

1、种植面积继续下降

14/15榨季糖市迎来减产周期。根据我们对广西主产区作物种植利润的调研，甘蔗收购价格下降至400元/吨后，按广西平均亩产4.44吨甘蔗计算蔗农每亩地净收入仅为277元，相比种植速生桉、柑橘、香蕉、火龙果等经济作物每亩1000-3000元的种植利润明显偏低，预计新榨季甘蔗种植面积将继续减少，即使气候风调雨顺，15/16榨季也难逃继续减产的趋势。

2、下游消费保持增长

近年来进口量的增长增加了国产糖的销售压力，同时其全年连续供应的特点逐渐熨平了国内食糖采购的季节性特征。13/14榨季政府倡导的限制“三公消费”等举措抑制了食品行业的季节性需求，导致传统的春节消费旺季、夏季饮料消费高峰、中秋消费旺季等几个关键时点的国产糖销售量并未出现明显好转，但从真实的统计数据来看，用糖行业中糖果与碳酸饮料产量同比大幅增长，13/14榨季累计增速分别为21.35%和16.51%，相比之下其他用糖行业增幅较小，含糖食品折糖量累计增幅为9.24%，因此估算13/14榨季食糖消费量达到1510万吨。鉴于人口增长与城镇化的继续推进，预计国内食糖消费量仍将维持增长态势，表1列出纵使今后两年食糖消费增速放缓至5%对今后两个榨季期末库存的影响。可以看出，若进口总量不再继续增长，国产糖减产与消费增长将会加快去库存进程，期末库存有望逐步好转，食糖销售压力有望得到缓解。

3、进口控制是关键

目前，包括在建产能在内国内进口加工糖厂产能已经达到约1000万吨/年。原糖产能的扩张令控制原糖进口的难度非常大。下半年，三拳出击试图对进口进行调控，包括成立原糖进口加工委员会、配额外进口纳入自动进口许可管理、控制配额外自律总量。归根结底总量控制是关键。

4、结论

在国内减产的大背景下，虽然库存高企抵消了部分国产糖的降幅，但若进口总量得到控制，同时食糖消费量继续保持增长步伐，今后两个榨季库存压力将会逐步减轻，糖价有望逐渐企稳回升，呈现阶段性震荡上行走势。

但反弹的节奏和高度将受几方面因素影响：一是糖料目标价格管理政策推出的时间和补贴金额，直补政策的推出大体利空糖价走势，但参考我们调研所得的蔗农比较收益可知，倘若补贴金额难以影响蔗农种植意愿，对糖价的影响将是短暂的；二是在国内外价格严重倒挂时进口增量的控制力度和执行情况；三是未来国储糖放储的时间和方式，目前国储糖存量预计有700万吨左右，国储糖的存在将抑制糖价的上涨幅度，因而是不会让市场出现平衡表所示15/16榨季末-75万吨的供需缺口的，但由于国储收购的成本所限，市场普遍预计糖价在上涨至5800元/吨之前国储拍卖将不会进行。因此，在这些相对利空因素的影响下，未来糖价将可能走出阶段性上涨行情。

站在目前时点上，短期来看，逼仓行情结束后若不出现天气炒作，随着广西、云南糖厂集中开榨高峰的到来，国产糖供应压力增大，糖价有望继续承压下行，拖累期货价格走弱，届时或许为长线做多的良机。待新糖销售过半，糖厂资金压力缓解，现货走势企稳，期货价格有望回升。