现货短期维稳，期货或将逐步修复贴水

春光

本周动力煤期货高位剧烈震荡，ZC1701周度下挫16.6元/吨，跌至644.4元/吨，跌幅2.5%；至本周五收盘，ZC1701合约贴水现货14.1%，环比扩大6.7%，贴水幅度创2月以来最大。ZC1705周度上涨1.6元/吨至582.4元/吨，涨幅0.2%。价差方面，ZC1701及ZC1705价差收窄18元/吨，至62元/吨。

政策方面：近期动力煤受到政策影响较大，政府不仅加快部分煤矿的审批速度，还安排铁路运力优先将动力煤发往港口，使得港口库存明显提高；同时相关部门对CCI指数、期货交易所以及现货企业进行指导，通过引导大型煤企和电企提前签订年度长协合同的方式使得动力煤现货市场降温。

价格方面：港口价格在政策频发及港口库存不断增加之下，本周后半段港口价格出现小幅松动，5500大卡主流成交价740-750元/吨，降幅约为10元/吨左右。此前屯煤贸易商规避风险意识增强，愿意降低价格平仓；新调入港煤炭成本偏高，贸易商针对该部分货源挺价意愿相对偏强。坑口方面，受政策影响相对较小，煤价稳中偏强。本周鄂尔多斯地区多数煤矿仍在提价，涨幅为5-15元/吨，其中某大企业外购煤中旬价格提涨10元/吨，目前5500大卡主流坑口价在375元/吨左右；神木地区，部分煤矿补涨30元/吨，整体呈现偏强格局。此外受运力紧张影响，近日多个路局煤炭运价上调10-20%，煤炭运输成本不断上移。

产销库存方面：产量不断释放，库存尚未补充至安全边界，后期需求增幅成关键点。受价格持续高位的影响，煤矿增产显著，国有重点煤矿10月份产量1.41亿吨，环比增幅3.63%，其中下旬增幅高达9.13%，产量增幅较大的为山西、河南、贵州、神华及中煤。库存方面：坑口库存持续下降，截至10月底，全国重点煤矿库存降至4390万吨，下降290万吨，降幅6.20%；港口库存持续累加，截至11月10日，54港动力煤库存为4465万吨，周增量95万吨，增幅2.17%，月度增量190.7万吨，增幅4.46%，其中秦皇岛港库存增幅较为明显；重点电厂库存仍在增加，但仍不及电厂冬季库存安全边界，截至11月2日全国重点电厂库存6568.50万吨，周增量73万吨，增幅1%，月增量777万吨，增幅13%，虽然电厂库存有一定幅度增加，但较去年同期仍下降18.61%，全国电厂库存尚不足以至安全边界。 从沿海六大电厂数据来看，其库存维持在1200万吨以下，库存可用天数20天左右，在冬天需求旺季到来之际，下游仍有补库存的需求。

行情判断上，我们认为尽管近期动力煤受到政策的重点关注，且港口库存持续回升；但是近期港口库存上升除了因为供应增加之外，港口封航也是重要原因，在港口库存回升的同时，港口等装船数量也在同步增加。本周五秦港船货比为1:6.8，与上周五1:6.7比相差不大。另外，从11月上旬开始，北方地区逐步进入取暖需求旺季，11月中旬之后，需求增速大概率将高于供应增速。目前下游库存两极分化，部分下游库存已补充至安全水平，但仍有相当一部分下游极度缺煤，本周沿海运费继续上扬，显示下游仍有较强的补库存需求。参考北方港口现货主流平仓价750元/吨，周五收盘期货大幅贴水14.1%，在本周中期货价格大幅下跌之后，风险得到一定释放，基差修复行情有望延续，ZC1701多单可在630元/吨以下介入。

安全边际：1. 周五收盘ZC1701合约对国内煤贴水14.1%，对澳洲煤贴水15.8%，贴水幅度较大，距离交割月越来越近，修复贴水需求越强烈；2. 需求旺季来临，下游库存仍未到达安全水平，下游仍有补库存需求，支撑现货价格；3. 虽然近期政策调控力度大，但从煤炭产量释放，到库存累计，再到迫使价格大幅下跌需要一定时间。

风险点：1. 政策继续超预期调控，期货投资者恐慌情绪蔓延；2. 秦港库存破800万吨，或将引起期货市场恐慌，前期获利多单抛售可能性加大；3. 冬季需求大幅不如预期。

操作建议：考虑到期货大幅度贴水，ZC1701在630-610元/吨区间可建多单，630元/吨以下可考虑逐步买入。