集中供应季来临 棉价或先扬后抑（中国证券报201610）

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中信期货研究部

王燕

四季度，是北半球棉花的集中供应期。近期国内棉价走强，储备棉成交价和成交率均处于高水平。我们认为，棉价呈现先扬后抑走势的概率较大。

（一）籽棉抢收不可避免国庆前后或是高点

2014-2016年，在新疆试行棉花目标价格改革的三年来，内地植棉收益不断下滑，棉花种植面积持续萎缩。由于内地棉花资源不断减少，轧花厂纷纷赴新疆建厂或包厂，新疆棉花加工能力严重过剩。

由于人力成本不断上涨，手采棉成本高企，为降低生产成本，新疆大力推广机采棉。从近年来的收购情况看，新疆籽棉收购期集中在9-10月，其中机采棉基本集中在9月底-10月中下旬，大概约20天左右的时间。此外，从籽棉质量角度分析，国庆期间中期花大量上市，质量处于最高水平，轧花厂在棉花质量方面没有后顾之忧。因此，在短短的一个月的时间内，轧花厂需要采购一年的货源，抢收不可避免。

从季节性价格走势分析，棉花价格在9-10月相对坚挺，国庆前后棉花价格是阶段性高点。

（二）北半球棉花集中上市供应压力大

全球棉花主产国主要有中国、印度、美国、巴基斯坦、巴西、乌兹别克、澳大利亚等。USDA数据显示，2015年全球棉花产量2099.7万吨，其中北半球主产国产量1569.5万吨，占比74.7%。棉花主产国主要集中在北半球，9-11月是棉花的集中上市期。

从中国棉花进口的季节性走势分析，11-12月棉花进口明显放量，从侧面印证了北半球棉花集中上市期，棉花供应量大。

（三）储备棉政策存在不确定性

2016年4月15日，发改委网站公布《关于国家储备棉轮换有关安排的公告》，国家储备棉消化总体思路：国家储备棉消化主要按照“不对称轮换、先轮出后轮入、多轮出少轮入”的方式进行操作。储备棉轮入有关安排：为优化储备棉库存品质结构，在储备棉轮出后少量轮入高品质棉花。轮入时间，集中安排在新棉上市期间（当年9月至下一年2月）。轮入数量，主要根据上一年度储备棉实际轮出情况和当年度棉花市场供需状况确定，原则上最多不超过上年度实际轮出数量的30%。如新棉上市后市场供应偏紧，将不安排储备棉轮入。轮入价格，随行就市。具体安排届时另行公布。

从实际执行情况看，2015/16年度，储备棉轮出时间从3月推迟至5月，以及2016年6-7月日度挂牌数量不及预期，引起棉花价格剧烈变动。

我们认为，2016/17年度储备棉轮入轮出政策仍存在不确定性。如果储备棉轮入将额外增加需求，抬高前半年度的国内棉价的底部。如果不轮入，且3月开始轮出，则国内棉价面临下行压力。

（四）四季度棉价走势先扬后抑

从储备棉角度，储备棉轮出在9月底结束，新棉集中加工销售将在10月中上旬前后展开，为避免棉花供应空档期的用棉紧张局面，9月开始，纺织企业加大储备棉的竞买力度，成交率保持高位，成交价相对坚挺。从棉花企业角度看，新疆棉花加工能力严重过剩，而且国庆前后棉花的质量最好，棉花企业在收购过程中抢收籽棉将不可避免。从纺织企业角度，G20会议已经结束，“金九银十”预期强烈，纺织需求增加及年度初期的备货对价格形成支撑。

棉花企业完成籽棉收购和加工任务后，工作重心转向销售，12月底面临按比例还贷压力。此外，北半球棉花集中上市，11、12月印度棉、美棉到港量增加，将压制国内棉价走势。从季节性走势分析，11月前后是国内外棉价的季节性低点。

综合分析，我们认为，在国内新旧棉的交替阶段，棉花价格存在支撑；在新棉集中上市后，棉价面临下行压力。

我们建议，在单边操作方面，1701合约建议关注9-10月或16000上方的建空机会；1705合约建议关注11-12月或13200下方的建多机会。在套利操作方面，建议进行买1705卖1701操作。

可能存在的风险有如下几个方面：

（1）政策风险：现阶段，国内棉花供应主要来自储备棉投放，储备棉的投放节奏完全掌握在相关部门手中，政策方面存在较大变数；

（2）天气：进入9月，如果出现低温阴雨天气，势必造成棉花收购期推迟，如果遇上早霜天气，将影响棉花的产量和质量；

（3）宏观：全球经济走势存在较大不确定性。