PTA：动态利润、期现价差较大，巨量仓单将对行情产生压力

yinqw

2016年年初以来PTA走出了一波上涨行情，最大涨幅15.48%（05合约），17.36%（09合约）。目前上涨可能并未结束。此次上涨主要是受成本推动，而成本基本上就是原油成本。同时，抄底资金对PTA的青睐也使得PTA期价略微向上偏离了合理价格，这一偏离的幅度基本在150元/吨左右。另外，PX装置的季节性检修减小了PX在3、4、5月的供应，同时发改委关于原油40美元/桶以下汽油价格不降的要求使得汽油利润较好，PX产量减小，这都使得PX-石脑油价差扩大，PTA的成本因而抬高。
PTA上市后的大涨有两波：一波是08年11月至10年4月的上涨，另一波是10年7月至11年2月的上涨。第一波上涨主要是受宏观经济和原油上涨拉动。一方面，众所周知的美国经济刺激和中国4万亿的投资给了PTA下游产品以非常好的利润和产销，聚酯长丝、瓶片等均处于景气周期中，这使得PTA的需求出现了较大上涨，而较高的对外依存度和外商较强的价格控制能力使得PTA易涨难跌，这就导致了PTA受到下游较强的拉力。另一方面，原油的上涨对PTA的成本提供了有力支撑，同时市场一片看多原油的氛围和对油价的乐观预期也给了PTA多方以强烈的信心，这对市场有较强的心理支撑作用。在此情况下，PTA供需端都给了PTA向上的升力，因此PTA走出了一波较强的上涨行情。
在10年7月至11年2月，PTA也走出了一波较强的上涨行情。其背景有两点：一、中东局势动荡导致原油价格大涨，原油颇有冲破前高的势头。二、国内外棉花价格大涨，内盘棉价走出了极其罕见的翻倍行情。原油价格大涨导致PTA的成本出现了显著上升，同时从心理上对PTA产生了较强的影响。第一点，原油价格上涨，对PTA的成本产生了明确支撑，而心理上对空方的影响更大，因此PTA期现价格协同上涨，较严重的向上偏离了合理值。第二点，由于棉花是PTA下游涤纶的重要替代品，棉价的上涨对涤纶短纤和涤纶长丝的价格产生了强烈的拉动作用。涤纶是PTA的主要下游，这也就极大地刺激了PTA的需求，因此PTA价格出现了较大上涨。不过，棉价和PTA在2014年前一直存在普遍的联动性，棉价的上涨对PTA也有重要的心理影响，这一影响实际上对推动行情也有重要作用。
需要注意的一点是以上两波行情的背景都是宏观经济较好，PTA还没有产能过剩，对外依存度较高。目前这些条件均不具备，因此走出明确上涨行情显然是较难的。展望后市，我们认为在原油上涨空间小，下跌可能性大，PX-石脑油价差缩窄可能性大，PTA产能过剩问题难以实质性解决的情况下，PTA振荡偏跌的可能性应当是最大的。