市场先扬后抑，等待时机做空

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★需求侧信贷刺激“走老路”，后期经济运行存有隐患：

信贷刺激投资回升，经济出现积极变化。房地产去库存有明显进展，但房价走高蕴藏系统性风险。基建投资增速内部分化，基建对稳增长的作用减弱。总体来看，钢铁内需季节性回升，但好转程度有限，而钢材出口则面临价格和政策的双重压力，钢铁产量很难达到2Q15的高位，同比仍然是负增长。

★供给侧结构性改革，困难重重见效缓慢：

国内钢铁产量趋势性回落，暂离市场的钢铁产能上亿吨。中央已经全面定调供给侧结构性改革，即“多兼并重组，少破产清算”，但改革的核心矛盾在于最该改革但最难改革的是国企。以往国内钢铁行业的兼并重组案例中，政府主导的成分多，市场决定的成分少，导致兼并重组效率低下。我们总体判断，去产能尤其是与去杠杆相结合的去产能困难重重，见效缓慢。

★钢厂复产推高矿价，但矿石供给过剩，后市仍然堪忧：

海外大型矿山降本增效效果明显，盈亏平衡吨矿现金成本持续下降，而且矿山成本下降具有普遍性。短期油价反弹和美元走贬难撼降本增效的成果。中长期来看，Roy Hill、Minas-Rio、SinoIron、Carajás Serra Sul S11D等大型项目正处于产量爬坡或投产前的最后建设阶段，后期矿石供给将趋于宽松，矿石供给过剩格局并未变。

★投资建议——市场先扬后抑，等待时机做空：

在钢厂复产中前期，供需天平尚未向供过于求的方向倾斜，螺纹钢主力有望冲高至2,300-2,400元/吨。但随着钢厂复产力度加大，供需矛盾积累，后期市场将变脸下跌。进口矿价格可能会再度冲破60美元/吨，甚至突破65美元/吨，但冲高回落在所难免，我们维持年内低点在30美元/吨的判断，建议投资者等待时机做空。

★风险提示：

国内经济显著反弹，钢铁需求放量提升，钢价矿价持续走高。