棕榈油将进入下跌周期20250508

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五一假期后棕榈油连续下跌，主力09合约创下近7个月来新低。主要因为基本面、政策面和宏观面的多重利空所导致。

一、棕榈油主产区进入季节性增产周期

由于棕榈油的主产区东南亚一年当中存在明显的旱季和雨季之分，使得棕榈油产量变化具有明显的季节性规律。一般来说，每年的3至9、10月份是东南亚地区的旱季，有利于开工是棕榈油的增产周期，而11月至次年的2月份是东南亚地区的雨季，不利于开工是棕榈油的减产周期。

根据马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的3月月报显示，3月份马来西亚棕榈油产量为138.7万吨，环比增加17%，同比持平。虽然4月份的MPOB月报尚未发布，但根据来自于SPPOMA的高频数据显示，预计4月份马来西亚棕榈油产量将再度环比增加17%，同比增加8%，几乎可能确定棕榈油已经进入季节性增长周期，后市棕榈油的供应将持续增加。

二、棕榈油价格高企，主要进口国进口量下降

在去年8月底印尼宣布将于今年年初实施B40政策之后，棕榈油价格便持续上涨，到去年12月中旬最高突破10000元/吨关口，涨幅高达40%，而同期豆油涨幅仅为24%，豆棕价差出现严重倒挂，最高时豆棕价差倒挂超过2000元/吨。虽然此后棕榈油价格和豆棕价差倒挂程度均有所回落，但仍然严重抑制了棕榈油的需求。

棕榈油三大主要进口国印度、中国和欧盟2024年进口量分别为888万吨、438万吨和382万吨，分别较上一年下降11.6%、29.2%和16.2%。由于目前豆棕价差仍处于倒挂，预计2025年棕榈油需求仍将受到抑制，被豆油等其他油脂替代。

三、马棕油出口较差，提前进入累库周期

正常情况下，随着棕榈油进入季节性增产周期，主产国的出口量也将随之增加，但由于上文所述高价棕榈油抑制下游需求，今年3月份马来西亚棕榈油出口量并未出现明显增长。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的3月月报显示，3月份马来西亚棕榈油出口量为100.5万吨，环比仅增加1%，同比下降24.3%，远低于产量的增幅。来自于ITS的高频数据显示，预计4月份马来西亚棕榈油的出口量环比增加5.1%，仍远低于产量的增幅。

由于出口量远低于产量，MPOB3月月报显示，3月份马来西亚棕榈油库存为156.3万吨，环比增加3.4%。而根据马来西亚棕榈油的产量和出口量的高频数据分析，预计4月份马来西亚棕榈油库存将进一步增加，较往年提前进入累库周期。

四、印尼B40政策不如预期

2024年8月底，印尼政府表示将从2025年1月1日起实施B40政策（在柴油中强制掺混40%的生物柴油）。按照印尼政府设定，2025年将分配1560万千升的生物柴油额度，约等于1357万吨生物柴油，需要1419万吨棕榈油作为生产原料，较2024年棕榈油需求量增加223万吨，增幅接近20%。这是此前推动棕榈油价格上涨最为重要的一个因素。

但B40政策在实际执行当中并不顺利。由于棕榈油和柴油的价格长期倒挂，印尼的B40政策推动严重依靠政策的财政补贴。根据去年11月印尼棕榈油基金机构的测算，2025年需要补贴达到47万亿印尼盾，但是作为补贴来源的棕榈油出口费预期收入约为21万亿印尼盾。由于财政补贴存在巨大的缺口，在今年1月7日印尼签署实施B40的法令，用于公共部门（PSO）的755万千升生物柴油可获得政府补贴；非公共部门（non-PSO）的生柴义务约805万千升并未纳入出口补贴机制内。此后印尼方面未再推进实施B40政策的相关措施，可想而知，目前印尼B40政策的实施情况肯定是远远不如预期，那么对于棕榈油的需求提升也将远远不如预期。