醇醇欲动—— 供需边际改善渐明，价格中枢有望上移

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2024 年甲醇维持供需紧平衡状态，2025 年甲醇的供需边际则有所改善，差异主要来自于供给端的约束和需求端新增长点的规模初现。具体来看：（1）供应端，非一体化装置投产逐步减少，可流通产能增量有限，关注《节能降碳行动方案》对供给侧产能出清的推动；（2）进口端，海外新产能投放带来的增量贡献将缓于预期，非伊进口体量持续受限，关注伊朗甲醇装置的投产和运行状态；（3）需求端，虽然 MTO 和传统下游的投产寥寥可数，但精细化工品需求的释放未来可期，关注生产利润下滑对精细化工品需求释放的限制。总体来看，在宏观预期向上的背景下，2025 年甲醇供应偏过剩的格局有望被重塑，价格中枢有望逐步上移，单边可持逢回调做多的思路。套利方面，由于 2025年 PP 和 LL 仍处于产能投放周期，且作为烯烃比较边际的产能（烯烃主要来源还是油制、CTO 一体化和轻烃裂解工艺），不给现货利润也比较合理，因此可逢高做缩 MTO 利润，即做缩 PP/LL-3MA 价差。