PVC：泥足深陷，烧碱：海清河晏

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★PVC：产能过剩格局在2025年恐难改变

2024年PVC仍笼罩在产能过剩的阴霾下，以高库存，低利润的姿态度过了艰难的一年。展望2025，乙烯法的集中投产使得PVC产能增速有望达到7%，显著高于近三年均值1.5%。需求端，政策目标虽已清晰，但地产彻底改善仍需时间，在此背景下，我们预计2025年需求增速或在1%左右。此外印度反倾销大概率在2025年正式落地，这将限制中国PVC出口的增长。整体来看，2025年PVC仍将面临产能过剩的局面。

★烧碱：供需相对平衡，关注氧化铝投产节奏

2024年烧碱价格基本稳定，仅在四季度受氧化铝投产的影响而带来一些波澜。展望2025年，供应端，在政策限制下仍然难有大的增长，预计产能增速在5%左右，产量增速预计在3%左右。需求端，氧化铝仍有1280万吨/年的装置计划投产。而其余制浆造纸，印染纺织等需求，则会随宏观经济增长而自然增长。2024年的烧碱总需求增速预计在3%左右。而海外矿物加工的持续发展，或继续提振国内烧碱出口，预计2025年烧碱出口增速在10%左右。整体来看，2025年烧碱仍是供需相对平衡的状态，行情驱动在于氧化铝投产节奏。

★投资建议

PVC：2025年PVC或继续维持产能过剩的格局，全年价格将继续围绕成本波动。动力煤的下跌和烧碱的相对偏强都将使得PVC成本有所下移，预计全年价格波动区间在4700元/吨-5700元/吨。此外建议关注高仓单下的反套机会。

烧碱：2025年烧碱供需或仍维持一个相对平衡的格局。氧化铝的投产或带来阶段性的脉冲式上涨行情，因此建议投资者重点关注氧化铝投产的节奏。预计全年价格波动区间在2300元/吨-3100元/吨。

★风险提示

中国地产走势强于预期，海外需求回暖超预期。