光期研究：2025年橡胶年度策略展望——待时守分 适时而.....

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供应端，全球天然橡胶产能面临顶部拐点，而产量能否顺利释放又受到多重因素的扰动。在割胶面积保持稳定的情况下，2024年受到天气因素减产的影响仍有惯性，年初海外加工厂补库，年底台风雨与洪水并存，预计2024年全球天胶产量降幅回落至1.5%，产量至1370万吨。而2025年在停割前预计难以完成补库动作，在2025年开割前原料短缺仍是市场关注重点，但整体我们认为在没有极端意外天气发生的情况下，2025年天然橡胶产量会小幅修复，预计2025年天胶产量小幅增长1%，产量至1383万吨。

 需求端，宏观稳增长政策提振市场信心，内需总体刚需托底。美关税主张对于出口需求限制有限，对出口预期有望延续高景气。而《欧盟零毁林法案》（EUDR）的延后，不会影响EUDR原料刚需，且一旦短期溢价消散，或使得欧盟轮胎生产商对橡胶原料的需求前置，欧盟天胶进口量在2025年出现反弹。全球总需求持稳，预计2025年天胶消费量小幅增长0.4%，消费量至1528万吨。

 库存，海外产区原料产出有限，在进口窗口未打开之时，国内进口同比下滑，2024年割胶季结束前，国内社会库存大幅累库难度大。待2025年开割季开割，下游需求得到释放，偏低位库存对于胶价的支撑作用更强。

 价格方面，成本原料价格的波动性不会减弱，全球橡胶供需缺口难有大幅缓解可能，但相较2024年供需缺口有所收窄，橡胶价格重心将继续上移。2025年一季度海外主产区停割之前，天然橡胶价格回调为主，再度开割前补库需求进一步推动胶价上涨，年内天然橡胶预计价格波动区间在16500-25000元/吨，20号胶预计价格波动区间在14000-18000元/吨。关注开割前主产区天气以及病虫害情况；EUDR推迟带来的需求前置；橡胶收抛储情况。

 丁二烯橡胶方面，2025年原料端丁二烯与丁二烯橡胶均有新产能计划投产，整体丁二烯橡胶供应压力逐渐增加，成本价格承压，利润自丁二烯向下游顺丁传导。2025年丁二烯橡胶高开工较难维持，下游需求增长速度缓慢下，预计2025年丁二烯橡胶产量与2024年相近，供增需稳下，丁二烯橡胶预计整体承压运行，价格维持在12000-14500元/吨区间运行。关注上游原油价格波动。