短期氧化铝下跌空间有限——20250218

RRL

近期氧化铝期现结构发生明显收敛，通过期货+现货同步下跌的方式完成了基差价值回归，目前价格回到了氧化铝生产边际成本3300元/吨附近低位盘整震荡。
生产成本重心发生上移：铝土矿海外发运走增，几内亚作为主要的原料供给国，在度过传统雨季后出货量增加明显，澳大利亚在前期本国氧化铝产能关停后对外出口铝土矿量增加，叠加氧化铝厂原料备库充足，进口铝土矿近期降价幅度较大，几内亚CIF矿价在年初达到114美金/吨后回落至97美金/吨，澳大利亚CIF矿价保持高位在82美金/吨，较去年同期报价分别上涨38.5%和57.7%，矿价走增显著抬升了氧化铝生产成本重心，目前SMM资讯给出的氧化铝生产完全成本为3287元/吨，盘面价已阶段性到达成本支撑位置。
供应远期宽松但投放节奏放缓：我们可以从氧化铝的产能情况看到，截止2025年1月，SMM资讯给出的国内氧化铝运行产能8975万吨，产能利用率为84%，较去年同期同比增长9个百分点，蛇年春节期间，氧化铝产量不减反增，周度氧化铝需求量保持在160万吨/周，目前来看氧化铝的市场供应已趋向宽松，近期氧化铝价格快速下跌，导致海外进口氧化铝利润窗口再度关闭，海外氧化铝出口数量小幅走增，澳洲氧化铝大幅停减后，年内海外氧化铝新投集中在印度和印尼地区，澳洲、欧洲复产产能进度缓慢，海外氧化铝生产增量有限的情况下，后续氧化铝出口需求仍有偏乐观预期。
下游需求相对稳定但后续提增空间有限：氧化铝的直接下游消费主要关注电解铝的冶炼开产情况，截止2025年1月，电解铝在产产能4385万吨，产能开工率97%，春节期间开产无明显减量，广西、四川、山西地区有部分企业传出复产计划，合计约35万吨，25年内电解铝产能或达到新高，接近4550万吨的产能天花板，实际国内氧化铝-电解铝的下游需求再提增的空间小于3%，需求增量相对有限。
在远期投产过剩的预期之下，氧化铝基差回归，跨月结构从B变C，期价运行到3300元/吨的成本支撑附近，氧化铝生产利润快速回缩到103元/吨水平，氧化铝厂家生产积极性或有部分下降，北方部分氧化铝厂已有新投产延期1-2月的消息传出，供应增量确定但节奏或有放缓。短期来看，氧化铝突破成本支撑进一步下跌的空间较小，眼光放长远一点，年内国内电解铝冶炼下游需求相对稳定但有产能天花板限制，海外氧化铝在新投、复产大概率不及预期的情况下，国内氧化铝产品出口消费或有提振，氧化铝价格上方的想象空间大于下方，做空性价比已然出尽。