【ITF-棉花】2024年下半年投资报告：熊途漫漫，时有反弹202...

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1、宏观：国内方面，上半年出口强劲与内需不足交织，市场在强预期和弱现实之间拉扯；下半年开始由货币政策向财政政策倾斜，有利于通胀温和回升，关注实体需求改善情况。国际方面，在高通胀叠加高利率双重压制下，欧美消费出现疲软迹象但仍具有韧性，美联储对于货币政策整体保持中性，但市场降息预期明显推迟，市场风险偏好在二季度有所转向。总体来看，当前国内外仍处于主动补库周期，但国内受制于需求不足，海外受制于政策紧缩，补库力度有待观察。

2、供给：国内方面，虽然去年新疆棉受天气原因大幅减产，但今年进口花纱供应充足，不仅对冲了减产影响，还保证了国储轮入需求，三季度关注滑准税进口配额发放情况。国际方面，南半球棉花陆续上市，北半球产区天气表现良好，整体均维持丰产预期。USDA最新公布的种植面积报告显示，今年美棉实播面积增幅远超预期，但受干热天气影响，美棉主产区干旱比例有所提高，后期持续关注拉尼娜气候对美棉产区的影响。

3、需求：国内方面，当前消费淡季特征明显，下游订单乏力，纺织工厂成品持续累库，开机季节性下滑，导致原料补库动力不足，负反馈仍在持续，中游纱线去库始终不及预期，进一步阻碍了下游需求传导。国际方面，随着美棉挤仓行情结束，美棉价格持续回落刺激亚洲市场用棉需求，但除印度外的东南亚纺织国开机同期表现仍然不佳。总体来看，在全球供应宽松的格局下，需求变量为棉价波动提供潜在预期差。

投资建议：震荡偏弱。

风险点：进口政策，下游消费，产区天气。