上证50股指期权运行情况及交易机会

永安期货

上证50股指期权于2022年12月19日在中金所如期上市并顺利运行。上证50股指期权是2022年上市的第6只金融期权，是中金所上市的第3只股指期权，也是继50ETF期权和上证50股指期货之后第3只与上证50相关的衍生品。

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前两周市场情况和目前值得关注的交易机会

一、上证50股指期权市场活跃度正在提升

        新的期权品种上市后，成交量和持仓量通常较小，随后会经过一段快速上升时期达到稳定。上证50股指期权上市后的两周处于增长初期，活跃程度不及中金所其他两个股指期权，特别是持仓量相对更小（见表1）。日均成交额约为50ETF期权的1/10，50ETF期权作为我国第一只场内期权，自2015年上市以来一直是交易最活跃的品种，已被投资者广泛接受，虽然在上证50股指期权在交割等方面更具优势，短期内对50ETF期权的分流尚且较小。

表1.

数据来源：Wind，永安期货期权总部

        中证1000指数期权是今年7月上市的品种，与上证50股指期权上市时间较为接近，可以用来对比上市后表现。同时，考虑整体市场在不同时间段活跃度的差异，以沪深300的成交和持仓作为基准（见表2），上证50股指期权上市后两周的成交量、持仓量是沪深300股指期权的34%和14%，略高于中证1000股指期权上市后两周成交量、持仓量与同时段沪深300股指期权之比，上证50股指期权相对于中证1000股指期权刚上市时更活跃。此外，由于中证1000股指期权的合约面值较大，上市之初成交额就比较高，现在也成为了成交额最大的品种。

表2.

数据来源：Wind，永安期货期权总部

        上证50股指期权近期交易的合约主要集中在近月的平值和浅虚值附近，由于成交、持仓量比较不稳定，PCR的波动也较大，若需使用此指标，目前可以结合参考50ETF期权PCR。

二、上证50股指期权隐含波动率

        图1为过去一年上证50和50ETF的20日历史波动率，由图可知两者HV20非常接近，特别是在上半年，但进入分红季后，两者HV20的差略有扩大，过去一年中上证50的20日历史波动率平均比50ETF高0.3%。上证50股指期权成交活跃度不及50ETF期权，结合历史波动率推测上证50股指期权隐含波动率应当高于50ETF期权。

图1. 历史波动率

数据来源：Wind，永安期货期权总部

        实际情况与推测相符（见图2），上证50股指期权隐含波动率指数（按照CBOE编制方法）高于50ETF期权，上市后运行两周中的平均差值约为1.5%。但上证50股指期权近月平值的隐含波动率实际小于50ETF期权（见图3），这与沪深300股指期权和300ETF期权的关系是一致的，股指期权的隐含波动率微笑幅度更大（见图4）。

图2. 隐含波动率指数

数据来源：永安期货期权总部

图3. 平值期权隐波

数据来源：Wind，永安期货期权总部

图4. 隐含波动率微笑

数据来源：Wind

三、上证50股指期权值得关注的交易机会

1. 套利机会

        新品种期权上市后，在成交量上涨阶段，类似平价套利（PCP）、边界套利等存在一定机会。以平价套利为例（见图5），价差：

实际价差偏离达到一定幅度的次数较多，在顺利成交情况下可以赚取价差归零的收益。在同样波动水平下，套利空间将随品种运行时间而减小。

图5. 平价套利

数据来源：Wind，永安期货期权总部

        值得注意的是，上证50股指期权与50ETF期权隐含波动率存在差异为正常现象（见二、上证50股指期权隐含波动率），不一定表明存在套利机会，两者之间差异扩大后能否在短期回归也有较大不确定性。

2. 做多波动

       上证50指数短周期波动率处于非常低位（见图6），长时间维持非常低波动的概率非常小，又恰逢年初，投资者情绪上期待“春季躁动”到来，适合利用买入当月跨式组合做多波动，即同时买入当月平值看涨和看跌期权，由于隐含波动率较低，此时买入成本相对低廉，风险较小，待出现大幅上涨或下跌时止盈，但不建议持有时间过长。或利用买看涨期权/牛市价差提前布局上涨行情，相比于直接持有股票风险更低。

图6. 历史波动率锥

数据来源：Wind，永安期货期权总部