氧化铝产业细节剖析及交易策略探讨

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★氧化铝成本、产业变迁以及市场特点：  氧化铝是电解法生产金属铝的原材料。全球氧化铝建成产能18959万吨，其中中国建成产能10385万吨，占比54.8%。中国乃至全球氧化铝生产95%以上使用的是拜耳法。 成本：氧化铝生产成本主要由三部分构成，分别为原料成本、能源成本以及固定成本。这三块分别占65.6%、28.6%以及5.8%。细分来看，氧化铝生产成本中占比较大的单项分别是铝土矿、动力煤以及烧碱，分别占比50%、13.9%以及12.3%。2023年5月国内氧化铝平均成本为2745.6元/吨，行业平均盈利约94.4元/吨。 产业变迁：国内氧化铝产业发展大致分为三个阶段，2002-2008年行业供给严重不足，氧化铝厂处于暴利阶段，行业定价参考中铝以及进口报价；2009-2016年供给逐步增加至供需平衡，行业利润回落，行业定价参考比例价与三网价；2017年-至今，由于需求被政策严格限制，氧化铝行业进入产能严重过剩阶段，利润被严重压缩，行业定价舍弃比例价以三网价为主，期货上市后行业定价模式或发生深刻改变。 市场特点：氧化铝行业具有以下特点：集中度高、供给弹性大、产业一体化程度高、长单比例极高、氧化铝粉容易受潮仓单有效期180天。★投资建议： 长期来看氧化铝行业是成本定价的行业，这是氧化铝建成产能严重过剩与高供给弹性的共同作用结果，因此做氧化铝行业利润回归是长期行之有效的策略。中短期而言，我们建议有外购氧化铝需求的电解铝企业可以适当进行买入保值锁定利润，对于一般投资者单边建议在期货近月端行业成本线下方偏多对待，远月端逢高偏空对待。除此之外，由于首个月份AO2311正值采暖季，氧化铝行业存在一定减产预期，因此国内跨期正套是个不错的选择，可以考虑AO2311多配，同时视流动性尽量空配远月合约。
★风险提示： 电解铝投产不及预期甚至意外减产。