东证期货_季度报告_天然气_基本面进一步好转，气价仍具...

金晓

★美国市场——平衡表边际显著好转：

美国天然气市场在2023年过剩幅度将会显著收窄。供应依然维持在高位，虽然环比增速会下降，但是年度同比增幅仍然是一个不小的数字。变化最大的当属需求，我们大幅上调了电力部门对天然气的消费量。由于电力部门和LNG出口的增量，尤其是电力部门的贡献，至2023年底市场可能只是小幅过剩，库存有望回归至5年均值水平。至2023年3季度，天然气库存同比累计幅度是1Bcf/d，而1季度末该数据高达4.6Bcf/d。

★欧洲市场——供应的脆弱性依然存在，需求几无可降空间：

我们在半年度报告中就曾提过“欧洲需求进一步被挤压的空间非常有限”，从6月至8月的数据来看，8月真实需求同比已经转正。2022年4季度在工业需求坍塌和极暖冬的双重的挤压之下，欧洲才有了惊无险地安全着落。目前工业需求已经有部分修复，极暖冬重现的概率也不是很高。欧洲供应的脆弱性并没有得到解决，反倒是进一步加重。失去了俄罗斯这个稳定的来源之后，欧洲对挪威的依赖度大幅上升，容不得其出现一丝的闪失。在2023年，挪威对欧洲PNG供应在5-6月和8-9月均出现过持续较长时间的下降，应该不是正常检修所需的时长。

★投资建议：

我们对于市场的整体观点与我们在6月底展望2H23并没有发生特别大的变化。我们依然看涨天然气后市的表现，并维持TTF可能冲击100欧元/MWh的整数关口。3季度，两个重要变量对于我们的观点形成了支撑，一是东北亚需求的回归，二是挪威PNG供应的不确定性。除此之外，欧洲真实需求再遭进一步挤压的空间实则有限。美国市场的矛盾相对较小，但是我们看到了电力部门对天然气消费增量构成了非常重要的贡献。如果气温偏冷，居民和商业的取暖需求以及发电需求都需要被进一步上调。对于HH，我们也是持看涨观点，只是弹性会略弱于TTF，毕竟欧洲供应存在其脆弱的一面。

★风险提示：

海外经济实质性衰退等。