东证期货_年度报告_天然气_供应韧性有余，需求仍显不足

金晓

★美国核心矛盾在于供应的韧性过强： 美国天然气供应的韧性十足，即使价格跌到很低的水平，也未见钻机数量的下降。气价对于供应的传导存在一定程度的失灵。然而低气价对于刺激边际需求的作用在2024年将会明显减弱。我们预期2024年电力总量需求依然下行，气电在2023年实现的高增长在2024年很难复制，甚至连维持2023年的水平也并非易事。LNG出口可以舒缓一部分供应压力，但是在需求侧同样遭遇下行压力之下将会显得力所不及。 ★欧洲需求崩塌是一场接力赛： 欧洲的主要问题在于需求，而非像美国是供应。工业和居民商业主导了2022年的需求塌陷，而电力部门则接力了2023年的需求下降。工业部门需求在2H23出现了一定幅度的修复，我们预计修复可能会持续至2024年，幅度可能会更小。但是电力部门在2024年继续承压，最终的结果可能是工业的修复与电力的萎缩相互抵消。需求边际上变化更多是看天气。 ★投资建议： 展望2024年美国天然气市场供需平衡表，我们预期依然是过剩的。由于Nymex已经下跌至非常低的水平，价格继续下跌的空间也变得更加有限。我们预计2024年Nymex均价会在2023年均值2.6USD/MMBtu基础上进一步下移至2.2USD/MMBtu。波动率将会进一步回归，带来的结果是更加沉寂的市场。随着美国出口产能的进一步扩张，TTF对HH价差预计将进一步收窄。 即使欧洲存在一定向上修复的动力，新投产的LNG接收站以及全球新增LNG液化产能，将会弥合供需潜在的缺口。2023年TTF均值大约为40Eur/MWh，我们预计2024年均值进一步下降至30Eur/MWh，波动区间或收窄至20-50 Eur/MWh。 ★风险提示： 气温异常变化，地缘政治危机等。