20230414创元能化专题报告：聚丙烯生产路径之PDH

高赵

丙烯是我国仅次于乙烯的第二大化工原料，可用于生产聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷等高附加值产品。从产能周期来看，在近十年间，我国丙烯产能产量不断扩张，丙烯及其下游的供需缺口得到补充，进口依赖度有所下降。2020 年以来，在大炼化及轻烃投产的背景下，我国丙烯及聚丙烯产能更上一个台阶。轻烃裂解生产烯烃具备流程短、收率高的特点，其发展不仅符合我国双碳政策的长期规划，更是前期 PDH 生产盈利水平高且稳定的结果。 全球液化丙烷的国际贸易相对发达，PDH 在我国的发展要远快于乙烷裂解，但是近年来受到丙烯及下游聚丙烯产能走向过剩的影响，PDH 的盈利水平有所下滑，并且我国 PDH 快速发展下，在原料供应方面高度依赖进口，这也对 PDH 的大规模扩张起到一定约束。
我们观察到在 2022 年一季度聚丙烯生产亏损以来，丙烷相对原油的比价较低，PDH 制 PP 相对油制 PP 的生产亏损幅度较小，并且多数PDH 装置于近两年投产，其项目背负负债，因此 PDH 制 PP 企业的开工负荷高于行业平均水平。在疫后需求修复的逻辑下，工业品利润普遍改善，工业品的供应弹性有所释放。但 PDH 装置来看，由于我国生产的 LPG 以炼厂副产为主，大部分供应给终端作为燃料使用，PDH 等化工用途的原料 LPG 高度依赖进口，受制于高价丙烷原料，PDH 装置的利润及开工在 2 月上旬快速下降，2 月整体 PP 供应总量环比大幅收缩。
以此轮 PDH 的利润及开工变化为契机，我们发现 PDH 的装置对 PP 的整体供应有不可忽视的影响，通过本文我们主要分析 PDH 装置的原料供应及其后续的发展前景。