节奏之战，让子弹多飞一会儿

sabrinawbx

★        热点事件
25日，生猪主力大跌，盘面估值整体下行。回归定价逻辑，我们认为情绪发酵已有累积，与其右侧跟随，不如让子弹多飞一会儿。本报告就两个重要问题予以讨论：（1）阶段性出栏缺口与体重；（2）消费与投机需求。
★        博弈：阶段性出栏缺口与体重
7月合约站在供给端视角无非是节奏之战。多头资金主要交易冬季仔猪腹泻引致的年中阶段性出栏缺口，但考虑出栏节奏导致压力后移之后，年中的阶段性出栏缺口或有所缓解，即仔猪腹泻的利多存在不及预期可能。此外，放量出栏降重之后体重基数依然不低的事实压缩近期猪价向上空间。
★        消费难持续改善，投机偃旗息鼓
宰量与鲜销率再度背离的事实表明年后终端消费改善难以持续。从养殖、屠宰投机成本来看，2月中上旬春节后做投机具备较好性价比，4月末投机已然跟随预期偃旗息鼓。一方面，前期屠宰主动入库到终端走货困难增加的被动入库都让现阶段冻品库容显著提升，且当前冻-鲜价差并不利于冻品顺畅出库，除了正常的轮库以外，冻品集中出库时间节点大概率出现在下半年双节备货旺季。另一方面，二次育肥主流采购体重下滑，肥标价差驱动二次育肥动力走弱。
★        投资建议
期货市场，市场多头认为在当时点猪价、猪粮比水平，现货价格向下空间有限，叠加政策端向好预期，以及年初仔猪腹泻的影响，现价存在一定反弹驱动。而空头则关注需求支撑趋弱与增产且投机行为下出栏节奏整体仍有后移的事实。节前恰逢资金避险阶段，配合五一节前现货再度走弱，空头表现较为强势。策略上，伴随基差持续走缩、产业投机趋弱，主力LH2307或仍有反复，不宜过度追空，关注反弹后逢高空机会。此外，关注远月跟随超跌后9-1、11-1价差再度走扩机会。
★ 风险提示
双疫情；踩踏出栏；饲料原料波动；合约流动性风险等。

研究报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/jvk1HownUM5H1Ilr7-HCmQ