政策驱动之下，螺纹上涨行情还能走多远？

huwanbin

一、政策持续加强，效用有待消化

12月份以来，随着全国疫情防控政策的进一步优化，市场对明年经济复苏企稳的预期也随之而逐步增强。而随着整体经济企稳复苏预期的增强，在11月份央行推出针对地产行业的融资“三支箭”政策之后，地产行业周期企稳，复苏回暖的预期也随之而进一步增强。

地产行业的复苏企稳，必然会对螺纹钢价格产生积极影响。我们选取地产新开工面积作为表征地产周期变化的指标。回顾螺纹钢期货2009年上市以来，地产新开工同比变化和螺纹钢期货价格的关系（图2），我们发现：两者之间周期具有较强的正相关性，地产新开工对螺纹钢期货价格具有较强的领先特征。换言之，随着地产周期的企稳复苏，螺纹钢价格亦有望进入上涨周期。

通常情况下，一项新的经济政策推行之后，其政策效用释放会有一个过程。政策的传导效率，也会受到整体经济环境的影响，而高低有别。因此，本轮地产融资政策宽松的效果，须在明年上半年甚至更长的时间内才能逐步体现。而随着政策效果的兑现，我们将会看到地产新开工同比增速的持续回升。伴随地产周期的企稳复苏，螺纹价格料将进入一轮中长周期的上涨行情。

二、成本持续推升，利润改善缓慢

过去的一个月，随着钢材价格的反弹，原材料价格也相继上涨。焦炭价格上涨了200元/吨，铁矿价格上涨了100元/吨，焦煤价格普遍上涨了150元/吨左右，废钢价格涨了近300元/吨。但同期螺纹价格涨幅不到150元/吨。换言之，过去一个多月，虽然螺纹价格涨了，但螺纹钢的利润并没有改善。我们从上海钢联调研的全国钢厂高炉生产螺纹钢的利润（图2）变化情况，也基本能验证这一点。

虽然全国螺纹钢价格普遍涨至3900-4000的水平，但目前长流程螺纹钢吨钢平均亏损幅度仍然维持在200元/吨附近。由此可见，高成本既挤压了钢厂的利润，又对螺纹钢的价格形成了较强的支撑作用。

长流程高炉利润迟迟不见改善，短流程电炉同样如此。近期废钢价格的大幅度的上涨，也持续挤压着短流程钢厂的利润。目前华东地区电弧炉平均生产成本（图3）已经上升至4150元/吨附近。这也就意味着，短流程钢厂吨钢亏损的幅度接近250元/吨。

  

或许会有很多投资者关心一个问题：为什么钢材价格偏高（图4），钢厂利润却偏低呢？问题的答案就是：原料的供应有瓶颈！近年以来，钢铁冶炼的有效产能显著增长，但焦煤、废钢以及铁矿等原料的供给增速却并未能与之匹配。这就使得原料的供需矛盾，较之于钢材更为紧张，价格弹性也显著增强。也正是如此，我们方才看到了近期钢材价格见涨，但利润未见改善的情况。

三、螺纹“V”型反转，上涨行情不宜低估

自10月中旬开始，螺纹钢先是经历了一轮连续三周的急速下跌行情；紧随其后，又迎来了一轮连续6周的持续上涨行情。从技术形态上来看，属于典型的“V”型反转形态！这是所有底部反弹形态中，最强的一种形态。对于商品而言，一旦形成底部“V”型反转形态，其上涨行情的持续性通常要显著好于其他形态。

回顾过往历史行情（图5），我们可以发现：2020年4月份，螺纹钢期货价格走出了同样的“V”型反转形态。从当时的走势来看，初期先是一轮700点左右反弹，紧随其后出现一轮中期回调，而后形成了一轮更长周期的上涨行情。对比来看，当前螺纹的反弹幅度已近600点，级别与2020年4月份比较相近。其后能否出现类似2020年四季度开启的更大行情，则需要看基本面有无更强的上涨驱动出现。

综上所述，我们认为：在政策预期持续增强的驱动之下，伴随技术形态的走强，将会吸引更多资金参与其中，进而形成强度更大的正反馈上涨行情。