华泰期货铁矿石半年报20220704：供需格局转变 考验铁矿成...

邝志鹏

核心观点

■ 市场分析

价格方面：2022年上半年铁矿石价格呈现前高后低的走势。自去年11月份以来，钢材消费呈环比改善趋势，铁矿石价格在钢材消费回升带动下，价格出现明显上涨。青岛港PB粉现货价格从去年第四季度最低的566元/吨一度反弹至1000元/吨以上。随后，铁矿石现货价格较为坚挺，一直呈高位震荡。6月份，市场开始交易国内压产政策，铁矿石价格出现明显回落。期货价格亦呈现相同走势。基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差从年初的升水向大贴水转换。同时，随着中低品矿价差的走缩，最优交割品从低品矿超特切换至中品矿罗伊山。当前，铁矿石主力合约基差仍处于大幅贴水状态。价差方面：进入2022年以来，疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响，钢厂逐渐步入亏损中，且亏损较为严重。受此影响，钢厂调整入炉铁矿结构，低品矿受欢迎程度较高，从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差跌至中位，PB粉-超特为代表的中低品价差跌至低位。

2022年上半年铁矿石供需分析。供给方面：俄乌战争&印度加征关税，全球铁矿石供给收缩。进口和国产均减少，国内铁矿石供给减量明显。进口矿方面：2022年1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2,393万吨，累计同比下降5.10%；整体来看，非主流矿进口下降明显。国产矿方面：1-5月份，我国国产铁矿精粉1.08亿吨，累计同比降4.10%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,870万吨，累计同比降4.90%。

海外需求：据国际钢协统计数据，2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折铁矿消费同比减少1,717万吨。国内需求方面：据测算，1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,974万吨，同比大幅增长9.50%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

库存方面：疫情下国内废钢回收受到明显影响，废钢供给出现短缺，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存连续去化。展望后市，短期铁矿石基本面向好的趋势不变，但中长期来看，随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归，铁矿石供需偏紧的格局有望转变。

2022年下半年铁矿石供需展望。海外需求：展望2022年后期，在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑4.30%，粗钢产量下降5.2%；而海外全铁产量同比下降近3,343万吨，折铁矿石消费减少近5,350万吨。国内压产背景下，下半年铁矿石供需格局展望。疫情防控取得成效，预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库存进行推演，铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势。

供需转变下，考验铁矿成本支撑。铁矿石价格的大幅下跌，必然导致成本较高的铁矿石挤出市场。去年7月开始，铁矿石价格出现断崖式下跌，按照CRU全球铁矿海运到岸成本及国产矿成本曲线测算，当时的价格导致像印度、俄罗斯等非主流矿山触及生产成本线而发生减产，今年下半年将面临相同的问题。因此，我们基于7月各品种折扣（罗伊山7月未公布取前值）做成连铁仓单成本，在7月1日海运费11.82美元/吨、人民币汇率6.6863下，普式指数100美金对应的超特、金布巴、罗伊山和PB粉连铁仓单成本为795元/吨、771元/吨、746元/吨及763元/吨。对于今年的铁矿石价格底部而言，我们并不悲观，考虑到连铁升贴水幅度10%，则90美金价格支撑较强。

综上所述，下半年由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格，我们不必过度悲观，关注价格底部的机会，可采取期权策略进行操作