中信期货研究|国内原油与 PTA 期权波动率套利策略研究

中信期货

报告首先对 PTA 产业链进行介绍。PTA 是原油的末端产品，产业层面上，两者密切相 关。
原油与 PTA 价格整体上相关性较高。将 PTA 价格分为高加工费阶段和低加工费阶段， 发现在低加工费阶段，原油与 PTA 价格相关系数超过 0.9，远高于高加工费阶段的 0.5， 原油价格对 PTA 价格的解释程度超过 85%，亦远高于高加工费阶段的不到 30%。
当前处于 PTA 低加工费阶段，原油与 PTA 价格相关性较高，为国内原油期权和 PTA 期权进行波动率套利提供了便利。
通过回测 2021 年 9 月至 2022 年 2 月原油期权和 PTA 期权波动率套利策略，发现近 月和主力月的看跌期权波动率套利策略取得较好效果，卡玛比率较高，主要原因在于原 油看跌期权波动率整体高于 PTA 看跌期权，策略获得了波动率溢价收益。
在具体操作中，可根据两者波动率的差异进行波动率套利，买低波卖高波，同时注意 移仓换月时的 Delta 风险暴露，可以适当同步持仓，或者进行一定的 Delta 对冲以控制 方向性风险。
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