华泰期货天然橡胶专题20220316：需求不及预期，供应回升在即

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进入到3月份，我们原本认为胶价有望在国内需求回升带动下，价格有所企稳。但实际因诸多因素的影响，我们发现需求不及预期，需求端的不及预期使得我们在2月底出具3月份月度报告时，与当下出现了一定的预期差，导致盘面价格并没有如期企稳，而是继续创新低。而随着时间的推移，国内云南主产区也将迎来新一季的开割，国内供应压力将如期而至。

RU所对应的国内供应即将回升，而NR所对应的全球产量进一步减少，叠加国内深色库存偏低，中线角度来看， 5月全球开割之前，RU与NR价差有望进一步缩窄。 但3月份因国内到港量仍在回升，而需求还未启动且受到国内疫情的影响，短期有继续示弱可能，RU与NR价差在3月份反而可能得到喘息。

目前了解的情况是，短期国内的到港量仍保持一定的增量，而下游轮胎需求启动推迟下，预计国内港口库存延续累库状态。直到看到下游需求出现明显好转才能迎来去库拐点。浅色胶库存则更多关注国内主产区开割情况，因国内云南主产区提前开割且开割大概率不受影响，供应的增加将带来国内浅色胶库存的持续回升。

短期国内需求受抑制，供应增加的矛盾或更为凸显。从RU的价差结构来看，目前无论是标品还是非标品均是期货升水格局，因此在供需偏宽松下，RU05合约后期仍将走交割逻辑，导致后期盘面价格仍有压力。而NR主要关注国内轮胎需求的启动，短期因库存继续小幅增加，价格同样表现偏弱。

       

策略：谨慎偏空

风险：库存大幅回升，产区供应量大增，需求继续示弱。