20201125招期黑色焦煤专题报告：如履薄冰的焦煤 陶锐

陶锐

q  澳煤长期禁止将会使得供给弹性持续下滑：

•       与市场上的部分观点不一样，我们始终认为进口在焦煤的平衡表中举足轻重，澳煤的禁止进口影响十分之大，若持续下去，将会造成国内主焦&肥煤的长期供需偏紧格局，甚至出现部分煤种短缺的可能。通过很简单的换算，我们可以获得，“禁止澳煤进口，将会带来接近15%的主焦&肥煤供给缺失”以及“进口焦煤的长期限制，将会造成供给的大幅收缩”的推论。

•       蒙煤虽然供给端受限不大，可对澳煤进行替代，但通关环节存在运力瓶颈，在火运通关未实现之前，替代效果有限；内矿增产主要看山西地区，可长期的超产就意味着安全隐患的不断积累，一旦出现重大煤矿生产事故，将会使得国内供给瞬间减少。

q  需求端存长期结构变化，低硫高强度煤将愈发紧俏：

由于国内近几年环保力度持续加大，并且十四五规划建议中也重点提及环保的问题。而钢材、焦炭生产过程中的硫污染主要源自焦煤身上，因此我们认为未来低硫资源的需求将会持续加大，至少不会出现大幅下滑。但是我国煤炭资源禀赋决定了“少低硫”这一特性，同时进口焦煤多数是低硫煤，因此进口煤的补充，不仅仅是量上的补充，还存在着质上的补给。所以，长期的进口煤限制，将会逐步放大国内供给量与质的问题，并且将不利于近几年环保上所做出的的努力，未来主焦&肥煤的紧张问题，大概率将会从低硫这个环节显现。

此外，也正是由于近几年钢焦产业的升级改造，高炉与焦炉炉体越来越大，这就使得焦炭强度要求提高，进而使得入炉煤的强度要求也越来越高，这一状态已经在发酵，并且还将随着后续的产能置换而不断扩大。

q  供需格局如履薄冰

•      只要明年年初能确定澳煤进口的限制将延续下去，那么焦煤的平衡表将大概率偏紧，甚至出现短缺，且短缺的开端将自低硫主焦开始，此时的操作将以逢低多配为主。但如果澳煤进口限制放开，则供需格局将不再是偏紧甚至短缺，此时焦煤的操作需伺机而动。

我们也在此呼吁，加快云贵地产焦煤煤矿置换重组节奏，积极推进中蒙铁路运输施工项目，同时建议内矿在淡季及时轮换检修，最终力争在降低海煤依赖度的同时，不出现牺牲人民群众安全、健康、财产的事情。