天然橡胶年报：供应存在变数，橡胶价格先扬后抑

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一、天然橡胶走势回顾

2020年天然橡胶走势大幅波动，月线振幅达到7000元/吨，全年价格重心在12000元/吨附近。

2月，在国内外新冠疫情爆发影响下，原油出现负油价，带动包括橡胶在内的化工品普遍下跌。国内采取有力措施，制止的传染的扩散，同时也压制了交通运输，轮胎生产和销售同时受限。橡胶持续下跌，出现历史性低价。

第二季度，国内疫情得到明显控制，国家重启经济，复工复产，开发交通运输，橡胶产业链从停摆重新开始运作。胶价在万元大关震荡，底部不断小幅抬升。

第三季度，海外疫情愈演愈烈，东南亚原料出口受限，大量标二替代混合。欧美、东南亚、印度轮胎工业停摆，订单大量转移至中国，国内轮胎出口爆发性增长。

10月份，浓乳和标二共同分流全乳原料，叠加前期开割期延后，全乳库存快速下降，与深色胶库存出现严重劈叉，橡胶一度上涨至16000元/吨，泰混非标-RU01价差最高达3450元/吨。

二、2021年橡胶走势逻辑1：天胶价格重心上移

展望2021年，国内橡胶需求稳定增长，供应则不一定能弥补今年疫情导致的原料缺口，价差结构呈现弱BACK结构，整体价格重心上移是大概率事件。上半年走势偏强，下半年走势偏弱。

供应端存在几个不确定因素。首先，国内全乳在3月进入开割期，天气不确定。如果类似20年春季这样的干旱，那么21年增加的产量则不能弥补20年短缺的量。当然天气良好，在全乳胶价格站稳13000以上的刺激下，割胶积极性必然增加。从时间上看，新增产量即使释放也要在下半年。

其次，最近泰国疫情再次严重起来，泰国网报道，据泰国疫管中心12月19日官方最新消息，龙仔厝府突增的548例确诊患者多数为无症状感染且多数是外籍劳工，紧急封城实施宵禁。现在疫情下，国内也没法去泰国调研，所以姑且认为泰国可能缺劳工。泰国雨季会延续到2、3月份，雨水偏多，泰国原料价格坚挺。宏观来看，美元贬值，泰铢升值，进口胶有上涨动力。

需求方面，重卡景气周期在延续，乘用车20年出现底部拐点，21年继续温和复苏，所以替换胎和配套胎需求对橡胶都有支撑。

总体来看，年初国内外普遍进入停割期和低产期，供需偏紧环境下，21年上半年胶价总体偏强。下半年，随着产能的重新释放，供应增速大于消费增速，不发生意外的情况下，下半年胶价较上半年偏低。

三、 2021年橡胶走势逻辑2：泰混非标套利价差回归

1、深色胶浅色胶库存劈叉出现缓和迹象。

本次橡胶上涨的主要矛盾——浅色胶深色胶库存结构性短缺的逻辑正在逐步发生转变。我们发现，交易所库存方面，11月下旬RU2011合约交割后，上海期货交易所沪胶新胶库存7.382吨,老胶出库15.555吨。之后全乳期货库存快速增加，大量前期隐藏新胶库存涌出。 12月18日达到16.6万吨，预计1月可增至20万吨，与2016年，2019年的全乳期货库存量持平。

        保税区方面，青岛地区总库存继续走低，从2020年9月的83万吨降至12月中旬的76万吨。特别是一般贸易库存持续去化，12月13日为64.04万吨，较9月同期下降9万余吨，持续4个月下滑。区内库存12.22万吨，入库率4.69%，出库率5.27%。

        从季节性来看，历年保税区总库存在年底都是累库，今年罕见去库。显示前期全乳--泰混库存严重劈叉的情况，正在缓解，泰混非标价差回归行情逐步开始。

2、21年浅色胶大概率出现累库

目前泰混非标套利5月价差3000元/吨，9月价差3150元/吨，较12月初的最高点，有所回落。

国内浅色胶方面，随着海南乳胶泡沫的平息，海南乳胶价格与云南乳胶价格回归正常水平。12月底海南产区国营厂原料胶水收购价至14000元/吨（制浓乳），胶水收购指导价为12700元/吨（制全乳），处于正常价位。

其次，从目前来看，海外疫情在继续，国内疫情控制的很好，乳胶手套国内需求量不像年初这么短缺。同时丁腈手套产能获得大量释放，对乳胶手套构成了很好的替代。预计21年全乳原料被浓乳大幅分流的情况难以再次出现，至21年下半年全乳库存会有一定的累积。

第三，随着橡胶价格重心的上移，21年越南3L产量大幅增加是大概率事件。所以浅色胶（全乳+越南3L）在21年下半年会重新累库。天气良好的情况下，预计能弥补20年的供应缺口。

3、深色胶真实消费良好，库存持续下降

深色胶方面，国内混合胶和标胶的进口量一直在增加，但保税区内区外库存都下降，说明真实消费较好。产量来看，泰国过了12月中旬产胶高峰，后续产量下滑，直到21年3月泰国进入停割期，进口胶难有大幅增产。

其次，国内橡胶套利盘需求有所减弱，混合套利进口量有所下降。以及海外对标胶的需求，分流了混合的原料。以上原因均导致进口胶（深色胶）在21年上半年难有累库动作。

理论上在3月国内初开割，海外刚开始停割的时候，是非标价差回归较好的时机。目前深色浅色库存劈叉已经有回归的迹象，预计非标套利价差的回归的拐点区域或提前出现。

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四、2021年海外产量未必有增长，国内产量看天气

从图中我们可以看到传统产交国新增种植面积在12年已经到达了顶峰，后面增速几近为零。未来主要增长点来自缅甸，老挝，柬埔寨等替代种植和走势，以及价低质次的非洲产区。按照橡胶7年的生长周期，2009-2013年种植高峰对应的开割期在2016-2020年，因此我们预计2021年全球橡胶供应的压力减轻，供应将从长期利空转为利多因素。

其次，近年来主产国并未发生被大规模砍伐橡胶树的事件，割胶面积得以保持。因此这几年天然橡胶历经熊市，价格低迷只是降了产量，未降产能。所以割胶积极性是产能释放的关键。一方面，传统主产国本身的经济发展较好，大都处于温和通胀中，各行业工人或外劳的平均收入逐步提升。天然橡胶行业不景气导致很多割胶者流失到其他行业中，只有足够幅度上涨，才能重新吸引主产区的胶农捡起割胶刀。而且胶园大量雇佣外劳，而外劳的薪水也不低，这导致胶园成增加，割胶积极性下降，这是传统产胶国产量下滑的主要原因。另一方面，胶价上涨，会积极拉动相对贫穷国家胶农的割胶积极性，开割面积和割胶率以及单产都会随之提升。两相抵消，2021年国外橡胶总体产量相对比较微妙。国内产量基本看天气，顺利开割，全乳产量就比较高。这也是我们认为2021年橡胶价格震荡上行，而不是出单边趋势的主要原因。

第三，新兴产胶国产能增加。越南、缅甸、老挝、柬埔寨，还有非洲科特迪瓦，喀麦隆等国家人工成本低，新种橡胶树较多，且未被ANRPC报告统计入内。不同地区的弃割成本相差很大，柬埔寨、缅甸，老挝这些国家人力成本很低，替代性工作偏少，同时橡胶树只要割胶就有现金流，这也是这几个地区近年来大量种植橡胶树的原因。随着橡胶价格重心的抬升，新兴产胶国的产量将随之增加。



五、2021年重卡景气周期延续，乘用车消费等待政策加持

1、国三替换潮退却

据中国汽车工业协会数据显示，11月重型货车销售13.6万辆，同比增长33.5%，刷新11月历史新高。1至11月，重卡累计销售151万辆，同比增长39.5%。全年销量突破160万辆已成定局，再创历史新高。预计第四季度，随着国三淘汰在部分地区加紧推进，治理超限超载和非法改装依然对销量产生拉动作用。

2021年的利好因素有疫情得到控制、基础设施建设工程集中上马等。利空因素则是“国三”标准车的更换进入尾声，存量重卡替换胎需求将替代重卡销量，成为橡胶需求的主要需求，预计2021 年国内重卡销量在上半年能继续维持高增长，下半年逐步下滑。

其次，我们需要关注2021年政策基调边际转松程度，基建和房地产能否继续好转。预计重卡2021年全年销量有望超140万辆。将超过16年、19年的行业销量（114.8万辆，115.2E万辆）。

2、 乘用车底部拐点已过，行业温和复苏

2020年初，中国汽车市场已经由增量市场变为存量市场，市场增长放缓，再加上疫情影响，中国的汽车市场面临艰难局面，整体表现不佳。国内通过强有力的措施，促使经济迅速摆脱疫情影响，三季度整体经济复苏带动汽车行业出现底部拐点，出现同比正增长。第四季度以及2021年第一季度乘用车的景气度维持。我们预计，2021年中国汽车市场全年销量同比上升5%。

目前国内车市已分为传统乘用车与新能源车两个部分。新能源车相对传统乘用车，在国家政策扶持下，有更强的活力，明年发展依然迅猛。不过新能源车销售总量偏小，只有传统乘用车5.3%左右，对轮胎市场推力有限。2021年，传统乘用车行业复苏需要宏观经济的助推，我国汽车人均保有量与我国经济规模相比，依然偏低。未来经济复苏，或汽车激励政策有效落地，汽车才能有效复苏，配套胎亦会有上佳表现，预计汽车市场有望在2021年回暖。

3、 21年轮胎出口有望继续增长

国内轮胎市场分为三部分，分别是配套胎，替换胎和出口。今年出口市场是轮胎产销复苏的主要因素。在年中随着海外疫情的稳定，取消封锁后，前期压抑积累的需求得到爆发，5月-8月出口量呈现翻番。之后，海外贸易商预期冬季疫情会重新爆发，因此加大进口，提前囤积。轮胎出口量大幅增长有力的推动了轮胎厂开工率维持高位。2021年预计随着疫苗逐步完善，以及集装箱紧缺的状况获得改善，海外轮胎需求继续增长，轮胎出口量较今年同比增加。

其次是重卡景气周期延续，替换胎市场表现较好。新车销量与配套胎销量息息相关，国内乘用车底部拐点显现，配套胎市场温和复苏。2021年国内轮胎整体消费平稳发展。

由于橡胶下游除了轮胎外，还有制品，如传送带，鞋底，发泡材料等等。相关细分企业众多，且行业协会及统计部门无此相关类别的统计，因此橡胶消费数据已定性为主。我们预计2021年橡胶下游消费平稳增长，整体增速与2020年下半年接近。



六、后市行情及机会展望

总体来看，2021年橡胶市场需求平稳发展，供应存在一定变数，未必能弥补20年短缺的量。上半年供需偏紧，下半年供需宽松。因此，2021年预计橡胶价格先扬后抑，重心上移，全年价格中轴线在14500元/吨左右。橡胶逐步脱离历史性的底部，等待种植周期的去产能和产业链的扭亏为盈。

短期策略方面。20年10月上冲16000元/吨后，上方压力重重，沪胶反弹之路难免反复。当前12000元/吨为支撑位，在该点位下方，普遍存在买入预期。泰混非标套利有望在21年3月左右出现较大回归幅度，目前青岛泰混-RU05，青岛泰混-RU09都是很好的介入点。

长期策略方面，由于全年橡胶走势重心上移，建议价格回落周线震荡区间下边沿做多，上边沿止盈，波段操作。套利方面，重点关注RU5-9价差、泰混非标价差，后期月报我们将连续跟踪。