这次不一样？——政策视角看配置——专题报告20200510

jjiang

本文重点分析中美两国在2008年和2020年的财政和货币政策，通过纵向（两次危机）和横向（国家之间）比较，判断国内当前政策所处的阶段以及未来对资产的影响。

当前中国财政刺激政策的规模（约2.6万亿，占GDP比例2.5%）小于2008年同期（4万亿，占GDP比例13%），且暂无一揽子经济刺激计划出台，或意味着未来一段时间（或者5月两会前后）还将有大规模财政刺激政策蓄势待发。货币政策方面，2009年强调“适度宽松”而当前主轴在“稳健”；2008年是“大步奔跑”2020年是“小步快走”。借鉴美国经验，5月中国货币政策还将继续宽松为财政做准备。

Ø  未来中国政策的发力点在哪里？短期见效快和稳就业的消费领域，中长期拉动经济的基建和战略新兴产业投资。可能会继续加大减税规模并增加再就业相关投入。

Ø  未来政策空间还有多大？同欧美日发达国家相比，疫情之下中国截至目前的财政刺激力度偏低。保守估计，未来财政刺激政策规模或达到GDP比例5%，也就是至少还有约2.6万亿在路上。如果2020年目标名义赤字率升至3%-3.5%则对应财政赤字约5.15万亿元至5.65万亿元。若要满足5月发债高峰资金需求同时不挤占当前市场流动性，则5月央行还需再投放流动性至少2.3万亿元。

Ø  未来政策的拐点在什么时候？同时考虑内部和外部因素，6月有货币政策边际收窄的可能。需要观察实体融资需求是否好转，其中一个指标是M2与社融增速之间的分叉是否靠拢。近期一个需要注意的新变化是贸易摩擦再起，也不排除货币政策放缓调整速度，子弹慢慢打，为未来有可能升级的冲突预留后手。