把握修复逻辑下的结构性机会——2020年下半年报20200628

jjiang

1.上半年资本市场V型反弹的速度大幅快于经济数据，更多计价的是修复预期、政策刺激，以及风险情绪。下半年企业盈利、经济增速将得到验证，当前风险偏好回暖，或存在预期差带来的扰动。展望下半年，我们认为需重点关注以下四个方面：

（1）   疫情已是“新常态”，大概率下半年国内疫情可控，不会再对市场造成类似一季度的扰动。不过如果秋冬季节全球疫情再次爆发，将使经济复苏慢于预期。

（2）   下半年经济修复预期如何？疫情下，今年全年GDP若能达到3%就尚属不易。消费难有爆发性行情，科技制造业下半年波动或加剧。基建逆周期容易出现预期差，7至11月基建增速显著提高。地产预计下半年修复反弹，但空间有限。

（3）   流动性宽松到何时？下半年整体充裕，“结构性”特征更加明显。关注信用风险对银行信贷投放意愿的影响，以及通胀超预期造成货币政策边际收敛。

（4）   下半年海外风险上升。8月前后，中美关系不确定性将再次上升。

2.从资金、估值、经济基本面、避险、供需维度，总体而言：权益>黄金>商品>债券。

3.配置建议：我们偏向认为下半年经济维持修复，增速不可期望过高，资产配置属于修复逻辑下的结构性机会，三季度相对积极，四季度略偏防守。

Ø  权益方面，内需修复仍是主要方向，消费板块估值偏高需进行甄选。如果年内疫苗落地，则医药行业进入后半场。周期板块“安全垫”较厚，可选择盈利空间大的做长期价值投资。如果风险偏好较低，可适当降低科技权重，规避海外风险；如果长期投资，则可在下半年逢低买入，寻求长期受益。

Ø  债券进入震荡格局，三季度债券面临供应高峰，预计7月底前仍有降准机会。下半年十年期国债收益率波动区间为2.6%-3%，近期收益率靠向3%之后有配置机会，下半年整体将呈现前高后低特征。

Ø  商品方面，下半年整体是宽幅震荡格局，多为阶段性和结构性机会。多头的结构性机会继续关注铜、螺纹和豆粕。黄金依然建议长期配置。

风险点：外部摩擦升级；疫情失控；内需拉动不及预期；政策收紧。